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通化市(东昌区、梅河口市、柳河县、二道江区、集安市、辉南县、通化县)

忻州市(保德县、代县、偏关县、定襄县、神池县、河曲县、忻府区、五台县、宁武县、五寨县、繁峙县、岢岚县、原平市、静乐县)

南阳市(桐柏县、新野县、社旗县、镇平县、宛城区、南召县、方城县、淅川县、唐河县、西峡县、卧龙区、邓州市、内乡县)

淄博市(博山区、高青县、淄川区、张店区、沂源县、周村区、临淄区、桓台县)  锦州市(凌海市、凌河区、太和区、古塔区、义县、北镇市、黑山县)

佳木斯市(郊区、东风区、桦川县、桦南县、向阳区、前进区、汤原县、同江市、富锦市、抚远市)

凉山彝族自治州(喜德县、会理市、冕宁县、越西县、普格县、布拖县、盐源县、昭觉县、美姑县、西昌市、会东县、德昌县、雷波县、宁南县、木里藏族自治县、金阳县、甘洛县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

黄冈市(团风县、罗田县、麻城市、武穴市、红安县、黄梅县、英山县、浠水县、黄州区、蕲春县)  绵阳市(盐亭县、游仙区、三台县、梓潼县、江油市、平武县、北川羌族自治县、安州区、涪城区)

甘孜藏族自治州(乡城县、新龙县、雅江县、泸定县、巴塘县、色达县、白玉县、甘孜县、道孚县、九龙县、炉霍县、石渠县、得荣县、康定市、理塘县、丹巴县、稻城县、德格县)

周口市(项城市、郸城县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、太康县、商水县、鹿邑县、西华县、川汇区)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

郴州市(资兴市、汝城县、宜章县、嘉禾县、桂东县、安仁县、北湖区、临武县、桂阳县、永兴县、苏仙区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、西区、仁和区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、云城区、罗定市)

许昌市(鄢陵县、建安区、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市)

新余市(分宜县、渝水区)

荆州市(沙市区、石首市、松滋市、监利市、荆州区、洪湖市、江陵县、公安县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

天津市(红桥区、南开区、蓟州区、静海区、津南区、河西区、武清区、和平区、东丽区、北辰区、河东区、滨海新区、宁河区、西青区、宝坻区、河北区)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、田家庵区、潘集区、谢家集区、凤台县)

丹东市(凤城市、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区)

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吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、藤县、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

晋城市(阳城县、城区、沁水县、陵川县、高平市、泽州县)

定西市(陇西县、安定区、渭源县、漳县、岷县、临洮县、通渭县)  马鞍山市(博望区、和县、当涂县、含山县、雨山区、花山区)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、大理市、云龙县)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

连云港市(东海县、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区、海州区)龙岩市(上杭县、永定区、武平县、新罗区、长汀县、漳平市、连城县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)  银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区)

玉林市(陆川县、福绵区、玉州区、北流市、博白县、兴业县、容县)

伊春市(大箐山县、友好区、南岔县、汤旺县、乌翠区、金林区、丰林县、嘉荫县、铁力市、伊美区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、金州区、中山区、庄河市、旅顺口区、西岗区、沙河口区、甘井子区、长海县)

长沙市(岳麓区、长沙县、望城区、天心区、宁乡市、雨花区、浏阳市、开福区、芙蓉区)

宜昌市(宜都市、当阳市、远安县、五峰土家族自治县、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、枝江市、点军区、伍家岗区、兴山县、猇亭区、夷陵区)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、丰顺县、大埔县、五华县、梅江区、梅县区、平远县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、五原县)

菏泽市(鄄城县、郓城县、成武县、东明县、巨野县、曹县、定陶区、单县、牡丹区)

烟台市(栖霞市、牟平区、莱州市、福山区、蓬莱区、海阳市、莱山区、芝罘区、龙口市、莱阳市、招远市)

山南市(隆子县、乃东区、措美县、桑日县、错那市、曲松县、扎囊县、加查县、琼结县、贡嘎县、浪卡子县、洛扎县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

宣城市(宁国市、泾县、宣州区、旌德县、绩溪县、郎溪县、广德市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

石河子市(可克达拉市、双河市、阿拉尔市、北屯市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、新星市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市)

阿里地区(普兰县、改则县、札达县、日土县、噶尔县、措勤县、革吉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。