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石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

达州市(宣汉县、万源市、渠县、通川区、大竹县、开江县、达川区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

锦州市(义县、凌河区、黑山县、古塔区、凌海市、太和区、北镇市)  湛江市(赤坎区、霞山区、坡头区、麻章区、遂溪县、徐闻县、廉江市、吴川市、雷州市)

武汉市(硚口区、江岸区、新洲区、青山区、汉南区、江汉区、武昌区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、东西湖区、黄陂区、洪山区)

德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区、广汉市)

龙岩市(漳平市、连城县、长汀县、武平县、上杭县、新罗区、永定区)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、定安县、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、乐东黎族自治县)  荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区)

苏州市(相城区、姑苏区、虎丘区、昆山市、吴中区、常熟市、张家港市、太仓市、吴江区)

怀化市(会同县、鹤城区、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

新疆维吾尔自治区

内蒙古自治区

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县、原州区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、泗县、灵璧县)

淄博市(张店区、周村区、博山区、淄川区、临淄区、沂源县、桓台县、高青县)

滁州市(琅琊区、定远县、天长市、来安县、全椒县、凤阳县、明光市、南谯区)

益阳市(南县、赫山区、桃江县、安化县、沅江市、资阳区)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

济南市(济阳区、槐荫区、钢城区、平阴县、历城区、长清区、商河县、天桥区、历下区、莱芜区、章丘区、市中区)

塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、沙湾市、塔城市)

和田地区(民丰县、和田市、洛浦县、于田县、策勒县、和田县、皮山县、墨玉县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、茂县、马尔康市、理县、壤塘县、金川县、小金县、松潘县、阿坝县、汶川县、红原县、九寨沟县)

德州市(禹城市、乐陵市、齐河县、宁津县、武城县、平原县、夏津县、陵城区、庆云县、德城区、临邑县)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

宣城市(绩溪县、宣州区、旌德县、泾县、宁国市、广德市、郎溪县)

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广西壮族自治区

石河子市(白杨市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、新星市、双河市)

伊春市(汤旺县、伊美区、铁力市、乌翠区、友好区、南岔县、大箐山县、丰林县、嘉荫县、金林区)

安阳市(殷都区、汤阴县、林州市、滑县、北关区、龙安区、内黄县、文峰区、安阳县)  延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、珲春市、延吉市、和龙市、安图县、敦化市)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县)

南宁市(江南区、横州市、武鸣区、宾阳县、兴宁区、良庆区、隆安县、青秀区、邕宁区、马山县、上林县、西乡塘区)

深圳市(光明区、罗湖区、盐田区、龙华区、南山区、龙岗区、宝安区、福田区、坪山区)萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)  绵阳市(梓潼县、安州区、北川羌族自治县、江油市、三台县、涪城区、盐亭县、游仙区、平武县)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、丰镇市、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼前旗)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

岳阳市(云溪区、华容县、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、君山区、平江县、岳阳县、汨罗市)宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

信阳市(息县、固始县、浉河区、光山县、罗山县、淮滨县、商城县、潢川县、平桥区、新县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、宜良县、呈贡区、官渡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、嵩明县、安宁市、石林彝族自治县、五华区、西山区、东川区)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、德江县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、衡山县、珠晖区、衡阳县、石鼓区、常宁市、衡东县、耒阳市、衡南县、祁东县、南岳区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

漳州市(诏安县、龙海区、漳浦县、南靖县、长泰区、平和县、东山县、云霄县、芗城区、华安县、龙文区)

丽水市(遂昌县、松阳县、庆元县、龙泉市、缙云县、莲都区、青田县、云和县、景宁畲族自治县)

凉山彝族自治州(雷波县、布拖县、德昌县、普格县、越西县、美姑县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、会东县、喜德县、甘洛县、会理市、冕宁县、宁南县、金阳县、昭觉县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、长顺县、都匀市、瓮安县、福泉市、贵定县、惠水县、独山县、龙里县、罗甸县、三都水族自治县)

镇江市(句容市、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、京口区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

肇庆市(怀集县、四会市、封开县、广宁县、端州区、德庆县、鼎湖区、高要区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。