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肇庆市(高要区、封开县、怀集县、端州区、鼎湖区、四会市、德庆县、广宁县)

广州市(白云区、南沙区、番禺区、黄埔区、荔湾区、天河区、海珠区、从化区、越秀区、增城区、花都区)

三沙市(南沙区、西沙区)

邢台市(沙河市、新河县、隆尧县、南和区、任泽区、清河县、临城县、广宗县、巨鹿县、宁晋县、襄都区、临西县、南宫市、平乡县、内丘县、信都区、威县、柏乡县)  儋州市

天津市(宁河区、南开区、和平区、北辰区、河北区、红桥区、滨海新区、东丽区、西青区、河西区、河东区、宝坻区、武清区、静海区、蓟州区、津南区)

定西市(渭源县、通渭县、陇西县、临洮县、漳县、岷县、安定区)

宜春市(袁州区、铜鼓县、宜丰县、上高县、丰城市、奉新县、靖安县、万载县、樟树市、高安市)丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、凤城市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  阜阳市(颍州区、颍上县、临泉县、颍泉区、界首市、阜南县、颍东区、太和县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、金湖县、淮阴区、淮安区、盱眙县、涟水县)

洛阳市(伊川县、孟津区、嵩县、洛龙区、洛宁县、汝阳县、瀍河回族区、涧西区、西工区、栾川县、老城区、偃师区、新安县、宜阳县)

泸州市(纳溪区、泸县、合江县、叙永县、龙马潭区、古蔺县、江阳区)

淮南市(大通区、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、寿县、凤台县)

汕头市(潮南区、濠江区、龙湖区、南澳县、金平区、澄海区、潮阳区)

福州市(马尾区、晋安区、台江区、长乐区、连江县、罗源县、闽侯县、福清市、平潭县、鼓楼区、闽清县、仓山区、永泰县)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

西安市(碑林区、莲湖区、阎良区、蓝田县、鄠邑区、新城区、高陵区、灞桥区、临潼区、周至县、雁塔区、未央区、长安区)

锦州市(凌海市、义县、北镇市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县)

九江市(共青城市、庐山市、瑞昌市、柴桑区、永修县、浔阳区、濂溪区、都昌县、湖口县、德安县、武宁县、修水县、彭泽县)

榆林市(吴堡县、靖边县、清涧县、府谷县、神木市、定边县、子洲县、横山区、佳县、米脂县、榆阳区、绥德县)

昭通市(彝良县、昭阳区、水富市、大关县、威信县、盐津县、绥江县、镇雄县、鲁甸县、巧家县、永善县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

上饶市(横峰县、余干县、万年县、铅山县、玉山县、广信区、广丰区、弋阳县、鄱阳县、德兴市、信州区、婺源县)

桂林市(阳朔县、七星区、平乐县、永福县、全州县、资源县、秀峰区、恭城瑶族自治县、临桂区、叠彩区、荔浦市、灵川县、雁山区、灌阳县、象山区、龙胜各族自治县、兴安县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

金昌市(永昌县、金川区)

阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、彰武县、新邱区)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、回民区、清水河县、玉泉区、赛罕区、新城区)

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达州市(开江县、大竹县、宣汉县、渠县、万源市、达川区、通川区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

张家口市(崇礼区、宣化区、怀来县、张北县、万全区、赤城县、涿鹿县、下花园区、阳原县、桥西区、蔚县、沽源县、桥东区、康保县、尚义县、怀安县)

延安市(宝塔区、甘泉县、吴起县、富县、延长县、子长市、延川县、志丹县、宜川县、黄龙县、安塞区、黄陵县、洛川县)  吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

昌都市(丁青县、贡觉县、卡若区、察雅县、八宿县、洛隆县、江达县、边坝县、芒康县、左贡县、类乌齐县)

武汉市(青山区、黄陂区、硚口区、江岸区、东西湖区、汉南区、新洲区、蔡甸区、江夏区、江汉区、汉阳区、洪山区、武昌区)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区)防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)  抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

东莞市

河源市(源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县、龙川县)宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、和硕县、库尔勒市、若羌县、尉犁县)

深圳市(龙华区、罗湖区、盐田区、南山区、福田区、宝安区、坪山区、光明区、龙岗区)

香港特别行政区

岳阳市(君山区、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、临湘市、湘阴县、平江县、岳阳县)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、长洲区、藤县、蒙山县、龙圩区)

吕梁市(石楼县、交口县、中阳县、兴县、离石区、临县、交城县、方山县、文水县、岚县、孝义市、柳林县、汾阳市)

开封市(禹王台区、兰考县、龙亭区、尉氏县、鼓楼区、通许县、杞县、顺河回族区、祥符区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

成都市(青白江区、金牛区、大邑县、龙泉驿区、彭州市、新都区、郫都区、双流区、崇州市、金堂县、蒲江县、都江堰市、温江区、锦江区、成华区、简阳市、武侯区、青羊区、邛崃市、新津区)

孝感市(云梦县、安陆市、汉川市、大悟县、孝南区、应城市、孝昌县)

无锡市(锡山区、新吴区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、宜兴市)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

临沂市(平邑县、兰陵县、郯城县、沂南县、罗庄区、沂水县、河东区、莒南县、蒙阴县、费县、临沭县、兰山区)

吉安市(吉州区、遂川县、井冈山市、万安县、吉水县、永新县、峡江县、泰和县、安福县、新干县、吉安县、青原区、永丰县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、云和县、青田县、庆元县、缙云县、遂昌县、松阳县、龙泉市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。