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日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)

石家庄市(正定县、裕华区、行唐县、赞皇县、新乐市、井陉县、井陉矿区、桥西区、藁城区、赵县、元氏县、无极县、平山县、深泽县、晋州市、辛集市、鹿泉区、灵寿县、高邑县、栾城区、新华区、长安区)

甘孜藏族自治州(石渠县、甘孜县、理塘县、乡城县、稻城县、丹巴县、康定市、德格县、色达县、巴塘县、雅江县、泸定县、九龙县、白玉县、炉霍县、得荣县、道孚县、新龙县)  唐山市(玉田县、曹妃甸区、遵化市、滦州市、丰润区、迁安市、滦南县、古冶区、乐亭县、丰南区、路北区、迁西县、开平区、路南区)

玉林市(福绵区、博白县、玉州区、北流市、兴业县、陆川县、容县)

河源市(东源县、紫金县、连平县、源城区、和平县、龙川县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县)佛山市(顺德区、南海区、禅城区、三水区、高明区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、合作市、碌曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、卓尼县)  哈尔滨市(香坊区、宾县、道里区、木兰县、尚志市、道外区、依兰县、巴彦县、五常市、平房区、阿城区、通河县、方正县、呼兰区、南岗区、延寿县、双城区、松北区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

鹤岗市(南山区、兴安区、兴山区、向阳区、绥滨县、萝北县、工农区、东山区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、南谯区、凤阳县、明光市、天长市、定远县)

周口市(川汇区、扶沟县、淮阳区、沈丘县、西华县、鹿邑县、商水县、项城市、太康县、郸城县)

吉安市(吉水县、遂川县、泰和县、青原区、新干县、吉安县、永丰县、吉州区、安福县、万安县、永新县、峡江县、井冈山市)

成都市(新津区、龙泉驿区、温江区、青白江区、彭州市、新都区、金牛区、成华区、金堂县、都江堰市、锦江区、崇州市、双流区、蒲江县、郫都区、青羊区、大邑县、武侯区、简阳市、邛崃市)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

嘉峪关市

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、绿春县、弥勒市、泸西县、建水县、石屏县、红河县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、元阳县)

大同市(广灵县、灵丘县、浑源县、阳高县、云冈区、新荣区、云州区、左云县、平城区、天镇县)

济南市(钢城区、济阳区、历下区、商河县、莱芜区、市中区、槐荫区、章丘区、平阴县、历城区、天桥区、长清区)

佳木斯市(同江市、汤原县、郊区、桦川县、抚远市、桦南县、东风区、向阳区、富锦市、前进区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、白云鄂博矿区、石拐区、九原区、昆都仑区、固阳县、青山区、土默特右旗)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

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娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

内江市(东兴区、资中县、隆昌市、威远县、市中区)

运城市(河津市、绛县、芮城县、新绛县、万荣县、夏县、闻喜县、永济市、垣曲县、盐湖区、平陆县、稷山县、临猗县)

永州市(双牌县、祁阳市、新田县、东安县、零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、道县、宁远县、江永县)  宁夏回族自治区

双鸭山市(集贤县、友谊县、岭东区、尖山区、宝山区、宝清县、四方台区、饶河县)

金华市(义乌市、婺城区、武义县、磐安县、兰溪市、永康市、东阳市、金东区、浦江县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区、昭平县)丹东市(元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、东港市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  长春市(二道区、南关区、公主岭市、农安县、绿园区、宽城区、德惠市、朝阳区、榆树市、九台区、双阳区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、苍梧县、长洲区、藤县、蒙山县)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市)枣庄市(滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区、薛城区)

龙岩市(连城县、武平县、上杭县、永定区、长汀县、漳平市、新罗区)

中山市

安康市(平利县、宁陕县、汉阴县、石泉县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、汉滨区、白河县、镇坪县)

南宁市(青秀区、马山县、邕宁区、上林县、宾阳县、武鸣区、西乡塘区、横州市、隆安县、江南区、兴宁区、良庆区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

德阳市(旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、广汉市、什邡市)

兰州市(七里河区、永登县、安宁区、红古区、城关区、西固区、皋兰县、榆中县)

保定市(涿州市、雄县、顺平县、徐水区、安新县、定州市、阜平县、容城县、唐县、清苑区、涞源县、高阳县、安国市、满城区、蠡县、莲池区、定兴县、高碑店市、涞水县、竞秀区、曲阳县、望都县、博野县、易县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

百色市(隆林各族自治县、田林县、靖西市、乐业县、凌云县、西林县、田阳区、平果市、田东县、右江区、那坡县、德保县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

本溪市(溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

宜春市(高安市、宜丰县、丰城市、上高县、袁州区、铜鼓县、樟树市、靖安县、奉新县、万载县)

清远市(连州市、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市)

十堰市(茅箭区、丹江口市、竹溪县、竹山县、郧阳区、房县、张湾区、郧西县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。