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天津市(滨海新区、蓟州区、河西区、北辰区、东丽区、河北区、津南区、红桥区、宁河区、宝坻区、武清区、南开区、西青区、和平区、河东区、静海区)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

阜新市(太平区、海州区、清河门区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

泉州市(丰泽区、石狮市、洛江区、惠安县、鲤城区、德化县、安溪县、晋江市、金门县、泉港区、南安市、永春县)  山南市(扎囊县、琼结县、乃东区、错那市、措美县、桑日县、曲松县、洛扎县、浪卡子县、加查县、贡嘎县、隆子县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

宁波市(镇海区、象山县、宁海县、奉化区、慈溪市、鄞州区、北仑区、江北区、海曙区、余姚市)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

榆林市(横山区、佳县、绥德县、米脂县、吴堡县、靖边县、定边县、神木市、清涧县、府谷县、子洲县、榆阳区)  保定市(望都县、高阳县、博野县、清苑区、涞源县、唐县、定兴县、易县、容城县、徐水区、曲阳县、定州市、涿州市、满城区、高碑店市、竞秀区、雄县、安国市、顺平县、莲池区、蠡县、阜平县、涞水县、安新县)

常德市(安乡县、澧县、石门县、武陵区、桃源县、鼎城区、汉寿县、临澧县、津市市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、博湖县、和静县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、且末县)

桂林市(临桂区、兴安县、雁山区、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、灵川县、叠彩区、永福县、荔浦市、秀峰区、龙胜各族自治县、平乐县、灌阳县、全州县、象山区、资源县)

九江市(修水县、武宁县、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、永修县、庐山市、柴桑区、德安县、湖口县、濂溪区、都昌县、共青城市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、山城区、浚县)

淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、凤台县、寿县、潘集区、大通区)

玉林市(博白县、兴业县、陆川县、北流市、玉州区、容县、福绵区)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、鸡东县、城子河区、滴道区、密山市、恒山区、梨树区、麻山区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

宁德市(古田县、周宁县、屏南县、蕉城区、福鼎市、福安市、柘荣县、霞浦县、寿宁县)

商洛市(商州区、镇安县、山阳县、洛南县、柞水县、丹凤县、商南县)

沧州市(河间市、盐山县、沧县、东光县、吴桥县、青县、献县、泊头市、南皮县、任丘市、黄骅市、新华区、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、运河区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、从江县、剑河县、丹寨县、麻江县、台江县、黄平县、凯里市、黎平县、榕江县、锦屏县、施秉县、天柱县、雷山县、岑巩县、镇远县)

曲靖市(师宗县、宣威市、富源县、会泽县、麒麟区、陆良县、马龙区、罗平县、沾益区)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区、秀洲区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)

郴州市(嘉禾县、宜章县、桂东县、汝城县、桂阳县、苏仙区、资兴市、永兴县、临武县、北湖区、安仁县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

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资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、怀远县、禹会区、五河县、淮上区)

邯郸市(丛台区、涉县、广平县、鸡泽县、邱县、大名县、复兴区、磁县、肥乡区、馆陶县、邯山区、临漳县、魏县、武安市、曲周县、成安县、峰峰矿区、永年区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县、久治县)  云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

淮安市(金湖县、盱眙县、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、淮安区)

塔城地区(乌苏市、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、额敏县)

新乡市(长垣市、辉县市、延津县、新乡县、卫辉市、卫滨区、原阳县、红旗区、获嘉县、凤泉区、封丘县、牧野区)德州市(夏津县、平原县、武城县、陵城区、庆云县、乐陵市、德城区、禹城市、齐河县、宁津县、临邑县)

湛江市(麻章区、吴川市、霞山区、赤坎区、徐闻县、廉江市、遂溪县、雷州市、坡头区)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市)

松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

澳门特别行政区

潍坊市(坊子区、寿光市、奎文区、昌邑市、安丘市、高密市、潍城区、寒亭区、青州市、临朐县、诸城市、昌乐县)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

丽水市(云和县、莲都区、缙云县、遂昌县、庆元县、松阳县、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区、中江县、什邡市)

黑河市(嫩江市、五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区)

漳州市(诏安县、华安县、龙海区、平和县、芗城区、长泰区、漳浦县、东山县、龙文区、南靖县、云霄县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

西安市(高陵区、灞桥区、长安区、碑林区、雁塔区、周至县、阎良区、蓝田县、鄠邑区、临潼区、莲湖区、新城区、未央区)

温州市(乐清市、鹿城区、洞头区、瓯海区、文成县、龙港市、苍南县、平阳县、龙湾区、瑞安市、泰顺县、永嘉县)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、金口河区、夹江县、井研县、五通桥区、市中区)

昆明市(晋宁区、安宁市、呈贡区、盘龙区、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、五华区、西山区)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

唐山市(遵化市、开平区、丰润区、玉田县、古冶区、丰南区、滦州市、路北区、迁西县、路南区、滦南县、乐亭县、曹妃甸区、迁安市)

开封市(杞县、通许县、龙亭区、祥符区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、禹王台区)

宜昌市(兴山县、西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、枝江市、夷陵区、秭归县、猇亭区、点军区、宜都市、当阳市)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、平昌县、巴州区)

长沙市(开福区、浏阳市、宁乡市、雨花区、天心区、岳麓区、长沙县、望城区、芙蓉区)

邢台市(临城县、柏乡县、清河县、新河县、襄都区、南宫市、广宗县、内丘县、任泽区、隆尧县、宁晋县、威县、平乡县、巨鹿县、沙河市、南和区、信都区、临西县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。