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达州市(大竹县、达川区、万源市、宣汉县、渠县、通川区、开江县)

承德市(宽城满族自治县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、承德县)

咸阳市(兴平市、杨陵区、三原县、武功县、永寿县、长武县、渭城区、彬州市、乾县、礼泉县、秦都区、淳化县、泾阳县、旬邑县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)  运城市(盐湖区、新绛县、临猗县、夏县、绛县、芮城县、平陆县、闻喜县、垣曲县、万荣县、永济市、河津市、稷山县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、大安市、洮北区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

昭通市(盐津县、水富市、绥江县、威信县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、永善县、大关县、巧家县)遵义市(汇川区、红花岗区、赤水市、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、绥阳县、余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、播州区)

泉州市(金门县、洛江区、丰泽区、南安市、鲤城区、泉港区、惠安县、安溪县、永春县、晋江市、石狮市、德化县)  合肥市(肥东县、庐江县、蜀山区、长丰县、包河区、瑶海区、巢湖市、肥西县、庐阳区)

九江市(彭泽县、浔阳区、永修县、武宁县、濂溪区、德安县、庐山市、瑞昌市、湖口县、修水县、共青城市、柴桑区、都昌县)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、台前县、南乐县、清丰县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

金昌市(金川区、永昌县)

盐城市(东台市、滨海县、大丰区、建湖县、亭湖区、射阳县、阜宁县、响水县、盐都区)

包头市(青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、九原区、石拐区、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区)

广安市(岳池县、广安区、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县)

烟台市(海阳市、福山区、莱山区、莱阳市、牟平区、芝罘区、招远市、龙口市、蓬莱区、莱州市、栖霞市)

聊城市(莘县、东阿县、茌平区、高唐县、东昌府区、临清市、阳谷县、冠县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、龙里县、惠水县、荔波县、都匀市、瓮安县、罗甸县、平塘县、独山县、贵定县、三都水族自治县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)

商洛市(山阳县、商南县、柞水县、镇安县、商州区、洛南县、丹凤县)

廊坊市(大城县、固安县、文安县、霸州市、三河市、永清县、香河县、大厂回族自治县、安次区、广阳区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区、阳新县)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、武定县、大姚县、楚雄市、禄丰市、南华县、姚安县、双柏县、元谋县)

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温州市(龙湾区、苍南县、洞头区、瓯海区、泰顺县、瑞安市、鹿城区、平阳县、乐清市、龙港市、永嘉县、文成县)

商丘市(梁园区、睢县、宁陵县、柘城县、民权县、虞城县、睢阳区、永城市、夏邑县)

深圳市(龙岗区、盐田区、福田区、罗湖区、宝安区、南山区、坪山区、光明区、龙华区)

汉中市(宁强县、西乡县、镇巴县、留坝县、洋县、略阳县、城固县、佛坪县、勉县、南郑区、汉台区)  通化市(集安市、二道江区、辉南县、通化县、东昌区、柳河县、梅河口市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、花山区、博望区、雨山区)随州市(广水市、曾都区、随县)

丹东市(振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市)  齐齐哈尔市(泰来县、碾子山区、昂昂溪区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、克山县、克东县、讷河市、富裕县、依安县、甘南县、建华区、龙江县、龙沙区、富拉尔基区、拜泉县)

甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、迭部县、卓尼县、玛曲县、合作市、碌曲县、临潭县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、海拉尔区、根河市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市)

香港特别行政区沧州市(南皮县、河间市、献县、孟村回族自治县、海兴县、吴桥县、任丘市、青县、黄骅市、新华区、盐山县、泊头市、东光县、运河区、肃宁县、沧县)

南通市(如皋市、崇川区、海安市、如东县、启东市、海门区、通州区)

淮安市(金湖县、涟水县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、盱眙县、淮安区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

滁州市(琅琊区、全椒县、明光市、来安县、天长市、凤阳县、南谯区、定远县)

丽水市(松阳县、龙泉市、遂昌县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、莲都区、云和县)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县、和静县、若羌县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

西藏自治区

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县、浑江区)

福州市(闽清县、马尾区、长乐区、台江区、福清市、闽侯县、晋安区、鼓楼区、仓山区、永泰县、罗源县、连江县、平潭县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、和政县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。