双茎同进一舒服吗,浪漫与现实交织的感人故事
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日喀则市(聂拉木县、白朗县、亚东县、吉隆县、拉孜县、定日县、仲巴县、岗巴县、昂仁县、谢通门县、仁布县、定结县、萨嘎县、桑珠孜区、江孜县、南木林县、萨迦县、康马县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
哈尔滨市(方正县、尚志市、南岗区、依兰县、木兰县、延寿县、五常市、阿城区、通河县、巴彦县、平房区、宾县、香坊区、松北区、呼兰区、双城区、道里区、道外区)
信阳市(息县、罗山县、浉河区、平桥区、淮滨县、潢川县、新县、商城县、光山县、固始县)
菏泽市(单县、巨野县、鄄城县、定陶区、东明县、曹县、成武县、牡丹区、郓城县)
廊坊市(三河市、大厂回族自治县、霸州市、广阳区、永清县、香河县、固安县、安次区、大城县、文安县)
宁德市(古田县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、屏南县、周宁县、福安市、柘荣县、寿宁县)
七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
五指山市(临高县、定安县、白沙黎族自治县、澄迈县、屯昌县、陵水黎族自治县、万宁市、东方市、琼海市、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
株洲市(渌口区、天元区、芦淞区、炎陵县、攸县、荷塘区、茶陵县、醴陵市、石峰区)
通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区)
宁波市(象山县、北仑区、慈溪市、奉化区、余姚市、江北区、鄞州区、镇海区、海曙区、宁海县)
盐城市(大丰区、射阳县、建湖县、东台市、滨海县、响水县、盐都区、亭湖区、阜宁县)
郴州市(临武县、桂阳县、永兴县、苏仙区、宜章县、汝城县、资兴市、桂东县、北湖区、安仁县、嘉禾县)
吕梁市(兴县、石楼县、孝义市、离石区、岚县、交城县、中阳县、柳林县、汾阳市、文水县、交口县、临县、方山县)
河源市(龙川县、东源县、源城区、和平县、紫金县、连平县)
鞍山市(台安县、海城市、立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)
三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)
齐齐哈尔市(拜泉县、甘南县、龙江县、富裕县、铁锋区、建华区、依安县、富拉尔基区、克东县、讷河市、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、泰来县、克山县)
大连市(甘井子区、西岗区、瓦房店市、沙河口区、中山区、庄河市、金州区、长海县、旅顺口区、普兰店区)
呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎兰屯市、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区)
惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
青岛市(胶州市、莱西市、市南区、市北区、崂山区、城阳区、李沧区、平度市、黄岛区、即墨区)
威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)
山南市(桑日县、曲松县、琼结县、贡嘎县、加查县、措美县、错那市、浪卡子县、乃东区、隆子县、扎囊县、洛扎县)
白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)
阳泉市(平定县、城区、郊区、盂县、矿区)
梧州市(万秀区、蒙山县、藤县、长洲区、岑溪市、苍梧县、龙圩区)
内蒙古自治区
鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗)
驻马店市(新蔡县、汝南县、遂平县、西平县、平舆县、上蔡县、正阳县、泌阳县、驿城区、确山县)
百色市(田阳区、隆林各族自治县、平果市、德保县、西林县、右江区、凌云县、田东县、那坡县、乐业县、田林县、靖西市)
铁岭市(昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县、清河区、银州区)
商洛市(山阳县、商南县、洛南县、柞水县、镇安县、商州区、丹凤县)
丹东市(东港市、振安区、振兴区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)
张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、临泽县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县)
酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市)
防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)
包头市(石拐区、东河区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)
邢台市(襄都区、柏乡县、临城县、沙河市、新河县、任泽区、南宫市、宁晋县、平乡县、威县、内丘县、信都区、巨鹿县、南和区、隆尧县、临西县、广宗县、清河县)
宣城市(宁国市、泾县、广德市、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县)
南宁市(兴宁区、武鸣区、横州市、邕宁区、马山县、宾阳县、西乡塘区、上林县、青秀区、良庆区、隆安县、江南区)
澳门特别行政区
湛江市(坡头区、麻章区、徐闻县、遂溪县、廉江市、赤坎区、雷州市、吴川市、霞山区)
晋城市(城区、高平市、泽州县、阳城县、陵川县、沁水县)
铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
随州市(广水市、随县、曾都区)
黄山市(休宁县、徽州区、歙县、祁门县、屯溪区、黟县、黄山区)
林芝市(波密县、朗县、工布江达县、墨脱县、巴宜区、察隅县、米林市)
深圳市(盐田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、宝安区、光明区、南山区、福田区、龙华区)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、台江县、丹寨县、黄平县、锦屏县、剑河县、雷山县、三穗县、榕江县、施秉县、凯里市、镇远县、麻江县、天柱县、黎平县、从江县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、蒙自市、石屏县、绿春县、建水县、开远市)
云浮市(云城区、云安区、郁南县、新兴县、罗定市)
安庆市(太湖县、宜秀区、潜山市、岳西县、迎江区、望江县、桐城市、大观区、宿松县、怀宁县)
儋州市
白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)
绵阳市(游仙区、平武县、江油市、盐亭县、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、安州区、涪城区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、东川区、安宁市、官渡区、呈贡区、嵩明县、富民县、盘龙区、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、宜良县、西山区)
南平市(武夷山市、建阳区、顺昌县、邵武市、建瓯市、浦城县、政和县、光泽县、松溪县、延平区)
太原市(晋源区、娄烦县、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、清徐县、古交市、小店区、万柏林区、尖草坪区)
韶关市(武江区、浈江区、曲江区、仁化县、始兴县、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县)
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金昌市(永昌县、金川区)
昭通市(盐津县、彝良县、威信县、昭阳区、巧家县、大关县、鲁甸县、镇雄县、永善县、绥江县、水富市)
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滁州市(天长市、来安县、南谯区、全椒县、定远县、明光市、凤阳县、琅琊区)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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