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佛山市(顺德区、高明区、禅城区、三水区、南海区)

龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、永定区、武平县、漳平市、新罗区)

和田地区(洛浦县、和田县、于田县、和田市、民丰县、皮山县、策勒县、墨玉县)

广元市(青川县、朝天区、利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县)  宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

信阳市(新县、固始县、浉河区、商城县、罗山县、淮滨县、平桥区、潢川县、光山县、息县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区)吉林市(船营区、永吉县、昌邑区、蛟河市、丰满区、舒兰市、龙潭区、磐石市、桦甸市)

赣州市(南康区、定南县、龙南市、信丰县、章贡区、崇义县、全南县、会昌县、瑞金市、兴国县、安远县、上犹县、于都县、寻乌县、大余县、宁都县、石城县、赣县区)  雅安市(芦山县、荥经县、天全县、石棉县、雨城区、汉源县、宝兴县、名山区)

大理白族自治州(祥云县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县)

开封市(鼓楼区、禹王台区、尉氏县、杞县、顺河回族区、龙亭区、兰考县、通许县、祥符区)

晋城市(阳城县、陵川县、城区、高平市、沁水县、泽州县)

岳阳市(云溪区、湘阴县、岳阳县、临湘市、平江县、汨罗市、华容县、岳阳楼区、君山区)

金昌市(永昌县、金川区)

崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、大新县、天等县、龙州县、江州区)

荆州市(石首市、江陵县、监利市、松滋市、洪湖市、荆州区、沙市区、公安县)

衢州市(开化县、柯城区、衢江区、龙游县、常山县、江山市)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、平南县、覃塘区)

肇庆市(鼎湖区、端州区、四会市、德庆县、高要区、广宁县、封开县、怀集县)

石河子市(图木舒克市、新星市、北屯市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、双河市、胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市)

大庆市(肇州县、让胡路区、肇源县、红岗区、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、凤凰县、保靖县、吉首市、古丈县、永顺县、花垣县)

柳州市(融安县、柳江区、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区、柳北区、柳城县)

邵阳市(绥宁县、大祥区、新宁县、洞口县、新邵县、北塔区、邵阳县、城步苗族自治县、隆回县、双清区、武冈市、邵东市)

潍坊市(昌乐县、高密市、昌邑市、临朐县、诸城市、安丘市、寿光市、坊子区、寒亭区、青州市、奎文区、潍城区)

乌兰察布市(兴和县、商都县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗)

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汉中市(佛坪县、西乡县、城固县、勉县、略阳县、汉台区、宁强县、镇巴县、留坝县、洋县、南郑区)

唐山市(开平区、曹妃甸区、滦州市、迁西县、遵化市、路北区、迁安市、路南区、玉田县、滦南县、古冶区、乐亭县、丰南区、丰润区)

澳门特别行政区

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、沅陵县、洪江市、会同县、麻阳苗族自治县)  昌都市(芒康县、江达县、洛隆县、卡若区、丁青县、贡觉县、八宿县、类乌齐县、左贡县、察雅县、边坝县)

泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市)

德阳市(罗江区、旌阳区、中江县、绵竹市、广汉市、什邡市)

淄博市(淄川区、桓台县、张店区、高青县、临淄区、沂源县、博山区、周村区)朔州市(朔城区、平鲁区、应县、右玉县、山阴县、怀仁市)

抚州市(金溪县、广昌县、乐安县、南城县、宜黄县、东乡区、黎川县、资溪县、崇仁县、临川区、南丰县)  白银市(会宁县、白银区、平川区、靖远县、景泰县)

台州市(三门县、玉环市、椒江区、温岭市、临海市、路桥区、黄岩区、仙居县、天台县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、广南县、文山市、马关县、麻栗坡县、砚山县、富宁县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、林口县、爱民区、绥芬河市、海林市、西安区、宁安市、东宁市、阳明区)巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、疏勒县、巴楚县、伽师县、泽普县、莎车县、喀什市、麦盖提县、英吉沙县、叶城县)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

长沙市(长沙县、天心区、开福区、雨花区、望城区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、芙蓉区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

南充市(阆中市、仪陇县、蓬安县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、营山县、西充县、南部县)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、易门县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

南平市(建瓯市、武夷山市、邵武市、建阳区、延平区、松溪县、浦城县、顺昌县、政和县、光泽县)

南京市(玄武区、雨花台区、鼓楼区、六合区、高淳区、浦口区、溧水区、江宁区、秦淮区、栖霞区、建邺区)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、象州县)

韶关市(南雄市、新丰县、仁化县、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、翁源县、武江区)

周口市(鹿邑县、淮阳区、商水县、扶沟县、川汇区、西华县、郸城县、太康县、项城市、沈丘县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

长春市(双阳区、榆树市、朝阳区、绿园区、农安县、二道区、公主岭市、德惠市、宽城区、南关区、九台区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。