今日开始恋爱吧:讲述后宫中的深情与背叛

更新时间：2025-04-24 10:53:14　浏览次数： 287

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鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县、五河县)

天津市(河北区、河东区、滨海新区、西青区、武清区、静海区、东丽区、津南区、宝坻区、河西区、北辰区、红桥区、蓟州区、宁河区、南开区、和平区)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县) 常州市(新北区、溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区、金坛区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

抚州市(南城县、临川区、资溪县、东乡区、南丰县、金溪县、黎川县、广昌县、崇仁县、乐安县、宜黄县)

凉山彝族自治州(盐源县、喜德县、昭觉县、木里藏族自治县、甘洛县、布拖县、会理市、雷波县、会东县、普格县、美姑县、冕宁县、西昌市、德昌县、越西县、宁南县、金阳县)南充市(嘉陵区、蓬安县、阆中市、南部县、仪陇县、顺庆区、西充县、营山县、高坪区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区) 博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、城区、沁水县、高平市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、定安县)七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

宁波市(北仑区、余姚市、宁海县、镇海区、江北区、海曙区、慈溪市、鄞州区、奉化区、象山县)

重庆市(渝北区、巴南区、开州区、忠县、巫溪县、奉节县、武隆区、荣昌区、铜梁区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、大足区、璧山区、江津区、潼南区、大渡口区、江北区、巫山县、丰都县、万州区、垫江县、城口县、涪陵区、永川区、南岸区、南川区、綦江区、渝中区、长寿区、云阳县、石柱土家族自治县、九龙坡区、合川区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

宜春市(高安市、上高县、袁州区、铜鼓县、丰城市、万载县、宜丰县、奉新县、樟树市、靖安县)

荆州市(公安县、松滋市、沙市区、石首市、江陵县、监利市、荆州区、洪湖市)

开封市(禹王台区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、杞县、顺河回族区、通许县、龙亭区、祥符区)

公司亮点

公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。

投资逻辑：

关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。

短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。

优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。

长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。

盈利预测、估值和评级

我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险、大客户较为集中风险。

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