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邢台市(威县、襄都区、临城县、南宫市、宁晋县、临西县、新河县、隆尧县、南和区、内丘县、任泽区、沙河市、平乡县、巨鹿县、广宗县、信都区、柏乡县、清河县)

阜阳市(阜南县、太和县、颍州区、临泉县、颍上县、颍泉区、界首市、颍东区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、龙山县、泸溪县、凤凰县、花垣县、古丈县、永顺县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、抚宁区、卢龙县、山海关区)

渭南市(合阳县、蒲城县、潼关县、大荔县、澄城县、白水县、华阴市、富平县、临渭区、韩城市、华州区)

昆明市(东川区、五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、富民县、宜良县、官渡区、西山区、盘龙区)

河源市(东源县、紫金县、连平县、源城区、和平县、龙川县)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

肇庆市(怀集县、四会市、德庆县、鼎湖区、端州区、封开县、广宁县、高要区)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

金华市(浦江县、金东区、兰溪市、东阳市、磐安县、永康市、武义县、婺城区、义乌市)

吕梁市(兴县、文水县、柳林县、中阳县、孝义市、石楼县、方山县、汾阳市、交口县、岚县、离石区、临县、交城县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

运城市(稷山县、永济市、盐湖区、河津市、万荣县、垣曲县、芮城县、新绛县、绛县、平陆县、闻喜县、夏县、临猗县)

自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、工农区、兴安区、南山区、向阳区、兴山区、东山区)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

邯郸市(大名县、邯山区、丛台区、涉县、肥乡区、馆陶县、临漳县、曲周县、邱县、成安县、武安市、广平县、磁县、峰峰矿区、复兴区、魏县、鸡泽县、永年区)

大同市(云州区、新荣区、浑源县、广灵县、平城区、阳高县、云冈区、左云县、灵丘县、天镇县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

长治市(潞城区、平顺县、襄垣县、沁源县、上党区、黎城县、壶关县、屯留区、武乡县、长子县、沁县、潞州区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

南京市(雨花台区、栖霞区、建邺区、浦口区、溧水区、六合区、鼓楼区、江宁区、玄武区、高淳区、秦淮区)

昭通市(永善县、绥江县、水富市、鲁甸县、大关县、巧家县、昭阳区、镇雄县、威信县、盐津县、彝良县)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、镇安县、山阳县、柞水县)

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齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、克山县、龙江县、富裕县、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、建华区、拜泉县、铁锋区、龙沙区、依安县、讷河市)

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宝鸡市(凤县、陈仓区、渭滨区、扶风县、麟游县、眉县、太白县、凤翔区、岐山县、千阳县、金台区、陇县)

武汉市(江夏区、汉阳区、东西湖区、武昌区、洪山区、江岸区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、江汉区、青山区、新洲区、硚口区)  鸡西市(鸡东县、滴道区、鸡冠区、城子河区、麻山区、恒山区、虎林市、梨树区、密山市)

崇左市(龙州县、宁明县、凭祥市、江州区、大新县、天等县、扶绥县)

和田地区(皮山县、策勒县、于田县、民丰县、洛浦县、墨玉县、和田县、和田市)

株洲市(天元区、茶陵县、攸县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、渌口区、炎陵县、石峰区)平凉市(静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市、崇信县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)  通辽市(库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县)

绍兴市(柯桥区、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县)

泰州市(靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市、高港区)辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

宁波市(慈溪市、海曙区、余姚市、镇海区、北仑区、宁海县、鄞州区、象山县、江北区、奉化区)

盐城市(盐都区、亭湖区、阜宁县、滨海县、射阳县、大丰区、东台市、建湖县、响水县)

滨州市(沾化区、博兴县、惠民县、无棣县、阳信县、邹平市、滨城区)

焦作市(温县、中站区、解放区、山阳区、博爱县、武陟县、孟州市、沁阳市、马村区、修武县)

曲靖市(罗平县、沾益区、马龙区、师宗县、会泽县、宣威市、富源县、麒麟区、陆良县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市、望谟县、册亨县、贞丰县、普安县)

通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、柳河县、集安市、辉南县、通化县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

黄山市(歙县、黄山区、徽州区、休宁县、祁门县、屯溪区、黟县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县)

西安市(新城区、蓝田县、雁塔区、长安区、鄠邑区、临潼区、未央区、阎良区、周至县、高陵区、碑林区、灞桥区、莲湖区)

本溪市(平山区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

太原市(万柏林区、娄烦县、尖草坪区、古交市、小店区、阳曲县、迎泽区、晋源区、杏花岭区、清徐县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

许昌市(魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。