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江门市(开平市、台山市、新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市、江海区)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、三台县、平武县、游仙区、安州区、江油市、梓潼县)

和田地区(和田市、民丰县、洛浦县、和田县、皮山县、策勒县、于田县、墨玉县)  济宁市(兖州区、任城区、泗水县、曲阜市、梁山县、鱼台县、金乡县、微山县、邹城市、嘉祥县、汶上县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、江川区、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、华宁县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

延安市(洛川县、甘泉县、宝塔区、子长市、黄龙县、宜川县、安塞区、黄陵县、富县、志丹县、吴起县、延长县、延川县)

滨州市(阳信县、博兴县、滨城区、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市)  陇南市(徽县、成县、西和县、礼县、武都区、文县、两当县、宕昌县、康县)

崇左市(大新县、扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、宁明县、天等县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、昌图县、开原市、调兵山市、银州区)

商丘市(宁陵县、夏邑县、民权县、睢县、睢阳区、永城市、柘城县、梁园区、虞城县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

太原市(尖草坪区、万柏林区、阳曲县、清徐县、娄烦县、迎泽区、杏花岭区、古交市、小店区、晋源区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

宁波市(象山县、余姚市、奉化区、海曙区、鄞州区、宁海县、江北区、北仑区、镇海区、慈溪市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、珲春市、龙井市、延吉市、和龙市、汪清县、安图县)

温州市(永嘉县、洞头区、乐清市、瓯海区、文成县、苍南县、平阳县、鹿城区、瑞安市、泰顺县、龙港市、龙湾区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、马关县、富宁县、广南县、文山市)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、新城区、赛罕区、玉泉区、武川县、和林格尔县、回民区、托克托县)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、鹤山区、浚县)

铜仁市(万山区、石阡县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

阜阳市(颍州区、界首市、颍东区、太和县、颍泉区、阜南县、临泉县、颍上县)

赤峰市(元宝山区、巴林右旗、巴林左旗、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区、宁城县、松山区、克什克腾旗、敖汉旗)

南京市(玄武区、江宁区、栖霞区、溧水区、雨花台区、鼓楼区、建邺区、高淳区、六合区、浦口区、秦淮区)

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柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳江区、城中区)

石家庄市(平山县、藁城区、深泽县、井陉矿区、高邑县、元氏县、鹿泉区、新华区、裕华区、赞皇县、井陉县、辛集市、栾城区、新乐市、赵县、晋州市、桥西区、灵寿县、长安区、正定县、行唐县、无极县)

焦作市(温县、修武县、孟州市、博爱县、山阳区、马村区、中站区、解放区、武陟县、沁阳市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)  鞍山市(海城市、立山区、铁西区、千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

澳门特别行政区

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县、卓尼县、碌曲县、迭部县)临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

雅安市(荥经县、名山区、雨城区、宝兴县、芦山县、天全县、汉源县、石棉县)  廊坊市(固安县、霸州市、永清县、三河市、广阳区、安次区、大厂回族自治县、文安县、香河县、大城县)

阳泉市(矿区、平定县、盂县、郊区、城区)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、恩阳区、南江县)

泉州市(晋江市、安溪县、德化县、永春县、金门县、惠安县、鲤城区、南安市、泉港区、洛江区、石狮市、丰泽区)池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

山南市(贡嘎县、加查县、曲松县、浪卡子县、隆子县、扎囊县、乃东区、措美县、错那市、桑日县、琼结县、洛扎县)

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渭南市(潼关县、白水县、澄城县、富平县、大荔县、韩城市、华阴市、华州区、蒲城县、临渭区、合阳县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

榆林市(清涧县、子洲县、榆阳区、横山区、米脂县、绥德县、府谷县、吴堡县、靖边县、神木市、定边县、佳县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

平顶山市(新华区、叶县、石龙区、宝丰县、汝州市、卫东区、鲁山县、郏县、舞钢市、湛河区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、永顺县、凤凰县、保靖县、古丈县、泸溪县、花垣县)

绥化市(绥棱县、青冈县、安达市、肇东市、望奎县、兰西县、明水县、庆安县、北林区、海伦市)

清远市(清城区、英德市、佛冈县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县)

北京市(怀柔区、石景山区、西城区、大兴区、顺义区、丰台区、昌平区、延庆区、平谷区、东城区、朝阳区、通州区、密云区、房山区、海淀区、门头沟区)

洛阳市(偃师区、嵩县、洛宁县、洛龙区、涧西区、老城区、孟津区、瀍河回族区、西工区、新安县、汝阳县、栾川县、伊川县、宜阳县)

聊城市(阳谷县、高唐县、茌平区、东阿县、莘县、冠县、临清市、东昌府区)

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大连市(沙河口区、中山区、西岗区、金州区、甘井子区、旅顺口区、长海县、普兰店区、瓦房店市、庄河市)

郑州市(新郑市、新密市、中原区、二七区、巩义市、惠济区、登封市、荥阳市、金水区、中牟县、管城回族区、上街区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。