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随州市(随县、曾都区、广水市)

滁州市(琅琊区、来安县、南谯区、明光市、天长市、定远县、凤阳县、全椒县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  商丘市(睢县、虞城县、宁陵县、永城市、睢阳区、民权县、梁园区、柘城县、夏邑县)

黄山市(徽州区、黟县、黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、歙县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗)

驻马店市(新蔡县、正阳县、西平县、泌阳县、遂平县、平舆县、驿城区、上蔡县、确山县、汝南县)

安庆市(宜秀区、岳西县、迎江区、望江县、桐城市、潜山市、宿松县、大观区、怀宁县、太湖县)  阿勒泰地区(富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

盐城市(大丰区、东台市、建湖县、响水县、亭湖区、阜宁县、滨海县、盐都区、射阳县)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、理县、若尔盖县、汶川县、壤塘县、九寨沟县、金川县、黑水县、松潘县、茂县、阿坝县、小金县、马尔康市)

儋州市

广安市(前锋区、华蓥市、邻水县、广安区、岳池县、武胜县)

鸡西市(密山市、鸡东县、梨树区、城子河区、鸡冠区、虎林市、恒山区、麻山区、滴道区)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、凤山县、东兰县、金城江区、天峨县)

梧州市(苍梧县、长洲区、万秀区、龙圩区、藤县、蒙山县、岑溪市)

芜湖市(弋江区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、南陵县、无为市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、江山市、开化县、衢江区)

榆林市(佳县、吴堡县、定边县、清涧县、米脂县、榆阳区、绥德县、府谷县、子洲县、靖边县、横山区、神木市)

白山市(抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、江源区)

商洛市(山阳县、洛南县、镇安县、丹凤县、商南县、商州区、柞水县)

山南市(加查县、桑日县、洛扎县、贡嘎县、错那市、浪卡子县、乃东区、扎囊县、隆子县、措美县、琼结县、曲松县)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

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长沙市(天心区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、望城区、浏阳市、宁乡市、开福区、雨花区)

马鞍山市(花山区、雨山区、博望区、当涂县、和县、含山县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市)

泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、东平县、宁阳县、肥城市)  乐山市(井研县、五通桥区、金口河区、沐川县、沙湾区、市中区、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、马边彝族自治县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县)宜宾市(屏山县、江安县、高县、筠连县、长宁县、翠屏区、叙州区、南溪区、兴文县、珙县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)  蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、怀远县、蚌山区、淮上区、固镇县)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、清水河县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、新城区、回民区)

自贡市(自流井区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县、大安区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、山丹县、临泽县、甘州区)百色市(田东县、田阳区、乐业县、靖西市、隆林各族自治县、平果市、右江区、德保县、田林县、西林县、凌云县、那坡县)

吉安市(吉安县、吉州区、井冈山市、新干县、青原区、万安县、吉水县、峡江县、永丰县、安福县、遂川县、泰和县、永新县)

长治市(上党区、武乡县、襄垣县、潞城区、壶关县、沁县、潞州区、屯留区、平顺县、沁源县、黎城县、长子县)

潍坊市(安丘市、奎文区、高密市、昌乐县、寿光市、潍城区、诸城市、坊子区、昌邑市、青州市、临朐县、寒亭区)

淮安市(洪泽区、清江浦区、涟水县、淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

昆明市(西山区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、东川区、盘龙区、宜良县、富民县、呈贡区、安宁市、五华区、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县)

郴州市(桂东县、永兴县、嘉禾县、汝城县、宜章县、安仁县、临武县、北湖区、桂阳县、资兴市、苏仙区)

黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区、黄石港区、阳新县)

济南市(钢城区、莱芜区、历城区、平阴县、历下区、长清区、章丘区、槐荫区、市中区、商河县、济阳区、天桥区)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、合山市)

开封市(祥符区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、通许县、杞县、兰考县、禹王台区、顺河回族区)

晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、陵川县、城区、高平市)

赣州市(石城县、定南县、赣县区、寻乌县、龙南市、大余县、宁都县、崇义县、章贡区、兴国县、上犹县、瑞金市、信丰县、全南县、南康区、安远县、会昌县、于都县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、濮阳县、台前县、南乐县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。