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广安市(武胜县、岳池县、广安区、前锋区、华蓥市、邻水县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)

宜昌市(远安县、长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、点军区、秭归县、兴山县、猇亭区、夷陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市)  成都市(温江区、成华区、青白江区、都江堰市、蒲江县、锦江区、金堂县、金牛区、龙泉驿区、彭州市、双流区、新都区、崇州市、郫都区、大邑县、新津区、青羊区、武侯区、简阳市、邛崃市)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、船山区、射洪市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、理县、阿坝县、金川县、松潘县、黑水县、汶川县、小金县、马尔康市、茂县、红原县、九寨沟县)

杭州市(临平区、西湖区、钱塘区、临安区、上城区、滨江区、余杭区、拱墅区、建德市、淳安县、萧山区、桐庐县、富阳区)福州市(闽侯县、福清市、连江县、永泰县、仓山区、鼓楼区、长乐区、晋安区、闽清县、马尾区、台江区、罗源县、平潭县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、恩施市、咸丰县、建始县、来凤县、巴东县、宣恩县)  阜阳市(太和县、颍上县、颍东区、界首市、颍泉区、颍州区、阜南县、临泉县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗)

新乡市(新乡县、卫滨区、延津县、牧野区、封丘县、辉县市、获嘉县、长垣市、凤泉区、红旗区、卫辉市、原阳县)

吉林市(桦甸市、船营区、龙潭区、舒兰市、昌邑区、磐石市、丰满区、蛟河市、永吉县)

江门市(蓬江区、新会区、鹤山市、江海区、台山市、恩平市、开平市)

宁波市(象山县、北仑区、宁海县、奉化区、海曙区、余姚市、镇海区、江北区、鄞州区、慈溪市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)

太原市(万柏林区、娄烦县、小店区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、阳曲县、清徐县、晋源区、迎泽区)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)

周口市(淮阳区、西华县、项城市、扶沟县、郸城县、川汇区、太康县、鹿邑县、沈丘县、商水县)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、城区、矿区)

南昌市(青山湖区、东湖区、安义县、南昌县、西湖区、新建区、红谷滩区、进贤县、青云谱区)

怀化市(溆浦县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、会同县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县、上虞区)

凉山彝族自治州(越西县、布拖县、西昌市、会理市、木里藏族自治县、德昌县、普格县、会东县、金阳县、昭觉县、美姑县、冕宁县、甘洛县、雷波县、喜德县、宁南县、盐源县)

衡水市(故城县、景县、武邑县、枣强县、冀州区、安平县、饶阳县、桃城区、深州市、武强县、阜城县)

聊城市(冠县、临清市、东阿县、高唐县、莘县、茌平区、东昌府区、阳谷县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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长沙市(岳麓区、芙蓉区、长沙县、开福区、浏阳市、望城区、天心区、雨花区、宁乡市)

广州市(荔湾区、越秀区、花都区、番禺区、南沙区、从化区、海珠区、增城区、黄埔区、白云区、天河区)

宣城市(旌德县、宣州区、郎溪县、广德市、泾县、绩溪县、宁国市)

遵义市(余庆县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、习水县、绥阳县、仁怀市、汇川区、桐梓县、湄潭县、凤冈县、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县)  潍坊市(寿光市、潍城区、安丘市、坊子区、高密市、奎文区、青州市、昌邑市、临朐县、诸城市、昌乐县、寒亭区)

儋州市

深圳市(盐田区、福田区、南山区、光明区、罗湖区、龙华区、龙岗区、坪山区、宝安区)

开封市(龙亭区、兰考县、尉氏县、杞县、祥符区、通许县、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区)常州市(新北区、天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市)

九江市(都昌县、柴桑区、濂溪区、庐山市、修水县、德安县、彭泽县、共青城市、武宁县、瑞昌市、浔阳区、湖口县、永修县)  武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

天水市(甘谷县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、麦积区)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、新和县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、温宿县、柯坪县、拜城县)齐齐哈尔市(龙江县、泰来县、拜泉县、铁锋区、富拉尔基区、甘南县、昂昂溪区、建华区、碾子山区、讷河市、富裕县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、克东县、克山县、依安县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

汕头市(澄海区、潮南区、潮阳区、龙湖区、南澳县、濠江区、金平区)

荆州市(江陵县、松滋市、荆州区、石首市、洪湖市、沙市区、公安县、监利市)

榆林市(横山区、佳县、榆阳区、定边县、清涧县、府谷县、靖边县、吴堡县、神木市、子洲县、米脂县、绥德县)

晋中市(祁县、和顺县、榆社县、灵石县、昔阳县、平遥县、介休市、榆次区、寿阳县、左权县、太谷区)

吕梁市(兴县、离石区、交城县、孝义市、临县、石楼县、柳林县、中阳县、汾阳市、岚县、文水县、交口县、方山县)

信阳市(罗山县、新县、平桥区、浉河区、固始县、淮滨县、潢川县、商城县、光山县、息县)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

三门峡市(卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县)

石河子市(图木舒克市、北屯市、五家渠市、双河市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、云安区、新兴县)

张掖市(临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区、五河县、禹会区、怀远县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)