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铁岭市(铁岭县、开原市、昌图县、银州区、西丰县、清河区、调兵山市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、凌源市、建平县、朝阳县、北票市)

衢州市(龙游县、常山县、柯城区、江山市、衢江区、开化县)

滨州市(邹平市、博兴县、滨城区、无棣县、阳信县、惠民县、沾化区)  德阳市(中江县、罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区、什邡市)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

通化市(辉南县、通化县、东昌区、梅河口市、二道江区、集安市、柳河县)

南阳市(淅川县、桐柏县、新野县、社旗县、宛城区、方城县、南召县、内乡县、唐河县、镇平县、邓州市、卧龙区、西峡县)黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县、望谟县、普安县、安龙县)

长春市(南关区、农安县、榆树市、九台区、二道区、双阳区、德惠市、绿园区、公主岭市、朝阳区、宽城区)  贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县)

龙岩市(新罗区、永定区、连城县、上杭县、武平县、漳平市、长汀县)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县、大安市)

营口市(西市区、大石桥市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)

双鸭山市(尖山区、集贤县、岭东区、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县、四方台区)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)

百色市(西林县、田东县、田林县、平果市、那坡县、靖西市、田阳区、右江区、乐业县、德保县、隆林各族自治县、凌云县)

大连市(中山区、庄河市、长海县、普兰店区、西岗区、金州区、瓦房店市、甘井子区、沙河口区、旅顺口区)

遵义市(播州区、习水县、余庆县、赤水市、桐梓县、凤冈县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县)

阜新市(海州区、新邱区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县)

北京市(石景山区、怀柔区、延庆区、平谷区、顺义区、房山区、通州区、朝阳区、密云区、昌平区、门头沟区、西城区、丰台区、东城区、大兴区、海淀区)

香港特别行政区

台州市(仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、天台县、温岭市、三门县、临海市、路桥区)

雅安市(石棉县、名山区、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、荥经县、宝兴县)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)

白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

孝感市(云梦县、安陆市、孝南区、应城市、大悟县、孝昌县、汉川市)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、融安县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳江区、鹿寨县、柳北区)

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苏州市(吴中区、昆山市、虎丘区、姑苏区、吴江区、太仓市、常熟市、张家港市、相城区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、海城市、千山区、立山区、铁东区、台安县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、奎屯市)

大庆市(让胡路区、肇源县、萨尔图区、林甸县、红岗区、大同区、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)  西安市(鄠邑区、碑林区、灞桥区、周至县、长安区、莲湖区、临潼区、雁塔区、蓝田县、高陵区、未央区、阎良区、新城区)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、京口区、丹徒区、扬中市)

庆阳市(庆城县、镇原县、正宁县、华池县、宁县、合水县、环县、西峰区)

滁州市(明光市、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市、定远县、全椒县、南谯区)临沧市(镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

晋城市(城区、沁水县、阳城县、高平市、陵川县、泽州县)  平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县)

石家庄市(新华区、正定县、井陉县、鹿泉区、桥西区、高邑县、栾城区、辛集市、井陉矿区、灵寿县、元氏县、新乐市、长安区、赞皇县、赵县、平山县、无极县、裕华区、藁城区、行唐县、晋州市、深泽县)

崇左市(江州区、宁明县、天等县、扶绥县、凭祥市、大新县、龙州县)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、扶风县、眉县、太白县、岐山县、渭滨区、凤县、金台区、麟游县、陈仓区、陇县)江门市(蓬江区、开平市、恩平市、江海区、鹤山市、新会区、台山市)

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、清水河县、新城区、武川县、托克托县、回民区、土默特左旗、赛罕区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

达州市(开江县、通川区、达川区、宣汉县、渠县、大竹县、万源市)

开封市(顺河回族区、杞县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县、通许县、兰考县、祥符区、龙亭区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市)

西藏自治区

河池市(东兰县、罗城仫佬族自治县、金城江区、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县)

抚州市(资溪县、崇仁县、金溪县、乐安县、黎川县、东乡区、广昌县、南城县、临川区、南丰县、宜黄县)

广安市(前锋区、广安区、邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、连州市)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区)

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塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018