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阜阳市(颍东区、颍上县、颍泉区、颍州区、阜南县、界首市、太和县、临泉县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

保定市(顺平县、高阳县、涞水县、竞秀区、定州市、容城县、曲阳县、定兴县、涞源县、莲池区、望都县、徐水区、涿州市、雄县、易县、安国市、清苑区、博野县、唐县、蠡县、安新县、高碑店市、阜平县、满城区)

六安市(霍山县、金寨县、霍邱县、裕安区、叶集区、舒城县、金安区)  沈阳市(苏家屯区、辽中区、沈北新区、于洪区、和平区、法库县、新民市、大东区、沈河区、皇姑区、铁西区、浑南区、康平县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区、宁阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

滁州市(琅琊区、全椒县、定远县、南谯区、凤阳县、来安县、明光市、天长市)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

三沙市(西沙区、南沙区)

佳木斯市(抚远市、同江市、向阳区、桦南县、郊区、富锦市、汤原县、东风区、桦川县、前进区)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、都匀市、独山县、罗甸县、瓮安县、长顺县、平塘县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、贵定县、惠水县)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅江区、平远县、蕉岭县、五华县、梅县区、丰顺县)

深圳市(南山区、龙岗区、光明区、龙华区、盐田区、坪山区、宝安区、罗湖区、福田区)

双鸭山市(饶河县、岭东区、集贤县、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区、尖山区)

日喀则市(康马县、聂拉木县、亚东县、仁布县、谢通门县、桑珠孜区、萨迦县、吉隆县、江孜县、定结县、萨嘎县、白朗县、昂仁县、定日县、南木林县、拉孜县、仲巴县、岗巴县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

吕梁市(汾阳市、石楼县、交口县、岚县、离石区、兴县、方山县、孝义市、交城县、临县、文水县、中阳县、柳林县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、茂县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、小金县、红原县、壤塘县、黑水县、理县、汶川县、金川县、松潘县)

嘉峪关市

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

平顶山市(鲁山县、宝丰县、湛河区、汝州市、舞钢市、叶县、石龙区、新华区、郏县、卫东区)

太原市(阳曲县、古交市、晋源区、小店区、娄烦县、清徐县、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、杏花岭区)

佛山市(南海区、高明区、禅城区、顺德区、三水区)

淄博市(周村区、张店区、临淄区、高青县、桓台县、沂源县、博山区、淄川区)

兰州市(七里河区、永登县、西固区、红古区、榆中县、皋兰县、安宁区、城关区)

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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、龙凤区、大同区、红岗区、肇源县、让胡路区、萨尔图区)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区、天宁区)

凉山彝族自治州(布拖县、宁南县、木里藏族自治县、甘洛县、盐源县、昭觉县、雷波县、越西县、冕宁县、会理市、西昌市、金阳县、美姑县、喜德县、普格县、德昌县、会东县)

阿里地区(札达县、普兰县、革吉县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县)  呼和浩特市(玉泉区、回民区、托克托县、清水河县、土默特左旗、新城区、武川县、赛罕区、和林格尔县)

乐山市(井研县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、市中区、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、五通桥区、金口河区)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、平定县、城区)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)宜宾市(高县、翠屏区、长宁县、屏山县、江安县、兴文县、叙州区、南溪区、筠连县、珙县)

衡阳市(南岳区、常宁市、衡南县、石鼓区、耒阳市、祁东县、衡阳县、珠晖区、衡东县、衡山县、蒸湘区、雁峰区)  七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、贵德县、共和县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)

扬州市(广陵区、宝应县、江都区、仪征市、高邮市、邗江区)济南市(章丘区、长清区、莱芜区、槐荫区、历下区、天桥区、济阳区、历城区、平阴县、钢城区、商河县、市中区)

营口市(西市区、盖州市、大石桥市、老边区、站前区、鲅鱼圈区)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

株洲市(茶陵县、石峰区、醴陵市、荷塘区、攸县、天元区、渌口区、芦淞区、炎陵县)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、当雄县)

赤峰市(克什克腾旗、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、红山区、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、翁牛特旗)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、东区、仁和区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县、万宁市、琼海市、文昌市、乐东黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县)

抚州市(广昌县、临川区、资溪县、南城县、东乡区、金溪县、南丰县、宜黄县、黎川县、乐安县、崇仁县)

枣庄市(薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

宜春市(宜丰县、樟树市、奉新县、靖安县、丰城市、上高县、万载县、高安市、铜鼓县、袁州区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县)

青岛市(崂山区、城阳区、平度市、黄岛区、李沧区、市北区、即墨区、胶州市、莱西市、市南区)

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县、彭山区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。