完美世界悟性石 - 独家揭秘她的成长故事

　　在2023年营收冲上百亿元之后，“酒类流通第一股”华致酒行还没好好享受里程碑带来的风光，却要面对上市以来首次营收“下滑”的困局。

　　4月17日晚，华致酒行发布了2024年年报。2024年公司实现营业收入94.64亿元，同比减少6.49%；归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%。

　　而在2024年四季度酒类销售旺季，该公司却出现了1.23亿元的亏损。2023年虽然公司归母净利润从2022年的3.66亿元降至2.35亿元，但当年的营收仍从87.1亿元增长至101.2亿元。

　　《每日经济新闻·将进酒》记者梳理发现，近三年该公司出现了酒类业务收入全面下滑、毛利率跌至10%以下、存货居高不下等诸多问题，推行多年的精品酒业务似乎也并未帮助公司走出困境。

　　而放眼整个行业，渠道库存高企、市场价格倒挂，无论是营收利润“双降”的华致酒行，还是年报中对酒类销售业绩“不愿多说”的怡亚通，都正在面临巨大挑战。在行业继续调整的当下，酒类流通企业该如何走出困境？

　　5年时间营收突破百亿元，2024年却现营收净利“双降”

　　此前，即便在利润不断萎缩的情况下，华致酒行营收规模也在逐年上升。2023年，华致酒行迈入“百亿俱乐部”，这是公司发展史上的里程碑，也是国内酒类流通行业诞生的第一个“百亿级”酒行。

　　营收从37亿元到突破百亿元，华致酒行仅仅用了5年时间。而2024年，营收增长的势头却突然停了下来。

　　在该公司披露去年业绩预告时，有券商曾表示，“业绩不及预期”。

　　2024年，华致酒行遭遇了上市以来首度营收净利“双降”，营收较2023年的101.21亿元减少了约6.57亿元。

　　分季度来看，公司去年二季度、三季度、四季度单季营收持续下滑，同比分别下滑14.77%、20.84%、12.62%。

　　从酒类收入构成来看，白酒收入的下滑成为公司整体规模收窄的重要原因。2024年其白酒营业收入87.6亿元，较2023年减少约6.35亿元，下滑幅度约6.77%。

　　此外，进口烈性酒、葡萄酒业务持续萎缩，2024年分别实现营收0.81亿元和4.2亿元，同比减少43.75%和13.68%。

　　公司主要销售区域收入亦全线下滑。华东地区实现营收29.03亿元，同比减少9.19%；华南地区13.71亿元，同比减少1.88%；华北地区10.26亿元，同比减少24.58%；华中地区9.13亿元，同比减少25.94%；西南地区5.67亿元，同比减少33.14%；东北地区3.02亿元，同比减少28.76%；西北地区2.84亿元，同比减少36.5%。

　　仅电商实现营收20.92亿元，同比增长72.87%。公司对此解释称，主要系春节旺季备货期间，电商各平台改变营销战略，加大促销力度，对公司的供货需求量增加，使得收入大幅增长。

　　“卖得多，赚得少”成常态，高库存之下还面临跌价风险

　　“只要没亏就好。”近期，一位业内人士在提及华致酒行业绩时这样表示。

　　近年来的行业调整期内，酒类流通企业面临着更多的挑战。2022年，曾经的名酒超级大商——银基集团因资不抵债停牌，次年黯然退市；2024年，“百亿”酒商歌德盈香陷入欠薪、闭店风波……

　　与此同时，涉酒供应链平台也面临同样的挑战。“国内供应链第一股”，主营供应链和产业链服务的怡亚通，依托茅台、五粮液等名酒分销，孵化运营了钓鱼台珍品壹号、国台黑金十年、摘要12年等高毛利白酒产品，曾一度实现了近百亿元的销售额。然而，其最新披露的2024年年报显示，怡亚通2024年实现营业收入776.17亿元，同比下滑17.8%；归母净利润1.06亿元，同比下滑24.92%。如今，在历经2023年酒饮业务下滑超13%后，该公司在2024年年报中甚至“隐去”了酒饮业务的具体营收数据。

　　不过，仔细查看数据可以发现，怡亚通旗下从事“酒类批发、供应链管理和进出口业务”的子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司，2024年营收5.52亿元，同比下滑15.21%；同期净利润181.17万元，同比大幅下滑32.80%。

　　“卖得多，赚得少”，华致酒行近年来面临这样的常态。从数据来看，华致酒行归母净利润已经连续三年下滑，2024年降幅更是超过80%，这也是公司上市以来归母净利润的最大降幅。

　　此外，其整体毛利率已从2019年的约21%下滑至2024年的约8%。其中，2024年公司白酒（按产品分）毛利率为7.33%。

　　分地区来看，2024年，除华南毛利率微增以外，华东、电商、华北均出现毛利率的下滑。其中，电商板块和华南地区毛利率最低，仅2.36%和5.09%，远低于公司的平均毛利水平。

　　值得关注的是，高库存、价格倒挂等导致近年来酒商利润空间进一步收窄。

　　截至2024年末，华致酒行存货达到32.59亿元，占总资产比例的45.81%。拉长时间线来看，2018年~2020年公司年末存货金额分别为15.11亿元、16.7亿元、18.92亿元；而2021年~2024年年末，该数值为30.48亿元、34.29亿元、33.55亿元、32.59亿元。

　　存货的逐年增高，公司也不得不对部分存货计提了存货跌价准备。年报显示，2024年公司为计提存货跌价准备产生的资产减值为-0.39亿元。

　　加快门店布局，开发高利润精品酒效果尚待评估

　　当然，以华致酒行为代表的酒类流通企业，也在试图求变。

　　我国酒类流通行业属于充分竞争行业，由于我国分销渠道多样、零售终端分散、行业起步较晚，占市场较大份额的大型龙头企业较少。这也是华致酒行重视规模扩张的重要原因。

　　据悉，美国市场在2017年就呈现前十大和前五大经销商分别占据全美酒水（含烈性酒及红酒）市场74%和64.4%销售额的局面。据机构研究报告，作为中国“酒业流通第一股”，华致酒行的市占率却尚不足1%。

　　华致酒行在年报中表示，公司将从市场整体布局着眼，在稳固原有城市与地区市场份额的基础上，积极开拓新市场，致力于实现百强县及以上地区门店的全面覆盖，以此激发区域市场的全新增长活力。具体而言，2025年，华致酒行提出了“精准开发、逐步升级、有序退出”三大原则，加快推进连锁门店计划，多业态并存。

　　此外，公司也一直试图在名酒经销“卖得多、赚得少”之外另辟蹊径。一方面，立足各门店的优势，通过多元手段削减非优势产品库存；另一方面则是更加重视利润更高的精品酒业务。

　　华致酒行年报提及，公司与国内外知名酿酒企业及大型酒类流通商建立了长期、稳定的合作关系，经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时，公司与国内酒企合作开发了“贵州茅台酒（金）”“荷花酒”“钓鱼台精品酒（铁盖）”“古井贡酒1818”“虎头汾酒”“习酒窖藏1988（鎏金）”“金酒鬼”“金内参”“赖高淮作品1989”等多款优质、畅销酒品，是上述产品的总经销。

　　浙商证券在点评去年公司三季度业绩时表示：“受需求偏弱影响，预计目前（华致酒行）400元以内价位的精品酒表现相对较优，次高端价位精品酒有所承压。”

　　显然，无论是加快连锁门店计划、提高市场占有率，还是积极开发销售利润更高的精品酒，其实际效果尚待更长时间的验证。

　　华致酒行以及更多的酒类流通企业，在产业深度调整的当下，怎样才能找到真正有效的“治病良方”，《每日经济新闻·将进酒》记者也将持续关注。

　　四大行，集体新高！

　　银行板块走势强劲，四大行盘中复权价创历史新高。

　　今天A股市场上午窄幅震荡。通信设备板块明显走强，多股盘中触及涨停。

　　旅游、酒店餐饮、食品饮料等板块今天上午出现调整，跌幅居前。

　　四大行盘中复权价创历史新高

　　今天A股市场上午窄幅震荡，沪指多数时间小幅下跌。

　　行业板块和赛道方面，多数板块波动幅度不大，银行板块走强，其中工商银行、农业银行、中国银行、建设银行盘中均走强，若按照复权价计算，上述股票盘中均创出历史新高，重庆银行、上海银行、厦门银行、渝农商行、江阴银行盘中涨幅靠前。

　　通信设备板块明显走强，华脉科技（维权）、武汉凡谷、海能达、合众思壮（维权）等盘中一度涨停，另有多股盘中涨幅超过8%。

　　消息面上，国新办今天上午就2025年一季度工业和信息化发展情况举行新闻发布会。工业和信息化部信息通信发展司司长谢存介绍，2025年一季度，规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长11.5%，高于同期工业增加值增速5个百分点；1—2月，软件和信息技术服务业实现收入18965亿元，同比增长9.9%，保持平稳增长；软件业利润总额2328亿元，同比增长10.7%。在电子产品消费方面，购新补贴扩围政策红利持续释放，消费需求有效提振。在补贴政策、AI终端等拉动下，我国消费者对电子产品的消费热情走高，带动电子整机生产和销售加快，一季度电子计算机整机产量8532.2万台，同比增长9.6%；电视机出货总量达到884万台，同比增长4.7%，连续两个季度正增长；1—2月5G手机出货量4161.9万部，同比增长7.6%，国产品牌手机尤其受消费者青睐，出货量占比85%。整机销售热潮也带动了上游电子元器件产量小幅增长，一季度集成电路、光电子器件产量分别同比增长6%和3.5%。

　　谢存表示，在产业项目建设方面，政策协同发力，投资热情高涨。各地纷纷抓住“两重”“两新”政策契机，积极推动相关项目建设，上海、广东等地一批集成电路、新型显示等项目稳步推进。一季度，规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资同比增长10.5%，高于全国固定资产投资增速6.3个百分点。

　　公共交通、石油、保险等板块涨幅也居于前列。

　　旅游、酒店餐饮、食品饮料等板块今天上午出现调整，跌幅居前。

　　概念板块方面，减肥药概念大幅上涨，金凯生科一度触及“20cm”涨停，华东医药、阳光诺和、康鹏科技、百花医药（维权）、圣诺生物等盘中跟涨。

　　多股连续涨停部分公司提示风险

　　今天上午，包括国芳集团、金陵饭店、安记食品、立方制药、国光连锁、红宝丽在内的多家公司盘中再度涨停。

　　国芳集团近日盘中连续触及涨停。国芳集团昨晚发布股票交易异常波动公告称，公司股票于2025年4月15日、4月16日、4月17日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%；公司股票自2025年4月3日起已连续7个交易日触及涨停，且于4月16日、4月17日再次触及涨停，股价累计上涨121.64%；公司最新市盈率为110.1倍，行业平均值为24.04倍，显著高于同行业水平；2025年4月15日、4月16日、4月17日公司股票换手率分别为17.68%、17.29%、16.51%，显著高于日常换手率。公司公告称，近期公司股票交易价格涨幅居高，交易频繁，击鼓传花效应十分明显，存在非理性炒作风险。公司主营业务未发生重大变化，基本面亦未发生重大变化，敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性投资。

　　金陵饭店连续第3个交易日盘中涨停。公司昨晚发布股票交易异常波动公告称，公司业务范围未发生重大变化，以酒店投资管理为核心主业，协同业务涵盖商业综合体运营、酒类贸易、物业管理、食品科技等。截至本公告日，公司内部生产经营秩序正常，市场环境、行业政策没有发生重大调整，不存在应披露而未披露的重大信息。

　　国光连锁连续第5个交易日盘中涨停。国光连锁昨晚发布股票交易异常波动公告称，公司股票于2025年4月16日、4月17日连续2个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，且自2025年4月14日起已连续4个交易日触及涨停，股价累计上涨46.50%，平均换手率达3.93%，公司最新滚动市盈率为514.82倍，行业平均值为25.62倍。近期公司股票交易价格涨幅较大，交易频繁，市盈率显著高于同行业水平，存在非理性炒作风险。目前公司经营情况正常，主营业务未发生重大变化，敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。

　　期货市场多个品种走低

　　今天上午，期货市场多个品种走低。

　　多晶硅期货主力合约盘中跌幅超过6%，盘中报价创出上市以来新低。工业硅期货主力合约盘中进一步走低，亦创出上市以来新低。

　　焦炭期货主力合约盘中跌幅一度超过2%，盘中创出年内新低。

　　随着收益率大幅上升，富国生命保险（FukokuMutualLifeInsuranceCo．）计划在本财年大幅增持日本超长期国债，并考虑减少对外国债券的投资配置。

　　“当前收益率已达到符合我们投资预期的水平，因此我们将重新平衡债券仓位，并积极增加持仓，”富国生命投资企划部总经理JunyaMorizane表示。“我们还有充足空间继续买入超长期国债。”

　　在全球贸易战加剧的背景下，作为日本寿险公司主要投资标的的超长期国债，与美国国债一样出现剧烈波动。此前大幅抛售推动日本20年期国债收益率升至2004年以来的最高水平，本周日本央行行长植田和男暗示可能对美国关税措施作出政策回应后，超长期国债价格有所反弹。

　　由于日本寿险公司对全球市场具有重要影响，其投资决定备受关注。富国生命是本财年首家公布此类投资计划的日本大型寿险公司。据日本生命保险协会的数据显示，日本寿险公司合计管理资产约390万亿日元（合约2.7万亿美元）。

　　富国生命计划增持日本国债300亿日元，总购买规模可能达到3000亿至4000亿日元。尽管美国总统特朗普的贸易战扰动全球市场，该公司仍采取积极的投资立场。

　　“这几周真的非常疲惫，”Morizane表示，“我们在3月份就确定了这项计划，但基本假设已经发生了显著变化。”

　　“我们已经开了很多会议，正在评估在当前环境下我们营收会下滑多少、又能回补多少，”他说。

　　今年早些时候，市场对日本央行加息的预期推动收益率上行，但如今受关税政策影响，市场前景变得更加复杂。货币市场定价显示，今年年底前日本央行加息的概率为54%。

　　富国生命预计本财年日本央行将加息两次，并预测到2026年3月底，日本10年期国债收益率将达到1.7%，高于截至周四的1.305%。Morizane认为，20年期国债收益率可能在财年结束时升至2.4%，而近期水平约为2.23%。