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泸州市(泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区)

福州市(平潭县、永泰县、台江区、闽侯县、罗源县、晋安区、连江县、长乐区、仓山区、福清市、马尾区、闽清县、鼓楼区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、泸西县、弥勒市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、石屏县、绿春县、蒙自市、建水县、开远市)

苏州市(太仓市、虎丘区、昆山市、张家港市、常熟市、吴江区、姑苏区、相城区、吴中区)  昆明市(东川区、盘龙区、官渡区、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、五华区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、富民县、嵩明县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市)

毕节市(金沙县、七星关区、纳雍县、黔西市、大方县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

贵阳市(乌当区、息烽县、清镇市、云岩区、开阳县、修文县、花溪区、白云区、观山湖区、南明区)广州市(天河区、白云区、荔湾区、番禺区、花都区、越秀区、黄埔区、海珠区、从化区、增城区、南沙区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、凤庆县、永德县、镇康县)  衢州市(开化县、龙游县、江山市、柯城区、常山县、衢江区)

遵义市(播州区、习水县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、汇川区、赤水市、红花岗区、绥阳县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县)

安康市(汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、镇坪县、平利县、紫阳县、白河县)

连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、海州区、东海县、灌云县)

长治市(长子县、黎城县、沁县、上党区、壶关县、潞城区、平顺县、沁源县、武乡县、襄垣县、屯留区、潞州区)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县)

柳州市(融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳城县)

沈阳市(浑南区、康平县、于洪区、沈北新区、辽中区、铁西区、大东区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、新民市、法库县、和平区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

宣城市(旌德县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区、泾县)

沧州市(吴桥县、青县、盐山县、沧县、任丘市、肃宁县、献县、海兴县、东光县、河间市、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、运河区、新华区、南皮县)

昌都市(芒康县、洛隆县、边坝县、左贡县、察雅县、江达县、类乌齐县、卡若区、丁青县、贡觉县、八宿县)

泉州市(金门县、晋江市、永春县、南安市、泉港区、鲤城区、德化县、洛江区、安溪县、丰泽区、惠安县、石狮市)

渭南市(潼关县、临渭区、韩城市、富平县、蒲城县、大荔县、白水县、合阳县、华阴市、华州区、澄城县)

凉山彝族自治州(会理市、德昌县、宁南县、冕宁县、金阳县、西昌市、布拖县、甘洛县、越西县、雷波县、木里藏族自治县、会东县、盐源县、昭觉县、美姑县、喜德县、普格县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

三明市(宁化县、沙县区、永安市、明溪县、三元区、尤溪县、大田县、将乐县、泰宁县、建宁县、清流县)

崇左市(大新县、江州区、凭祥市、宁明县、天等县、龙州县、扶绥县)

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阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、茂县、若尔盖县、壤塘县、马尔康市、阿坝县、汶川县、松潘县、理县、小金县、红原县、黑水县)

通化市(通化县、二道江区、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市、辉南县)

南阳市(邓州市、桐柏县、西峡县、唐河县、镇平县、淅川县、社旗县、南召县、卧龙区、方城县、宛城区、内乡县、新野县)

无锡市(江阴市、新吴区、滨湖区、惠山区、锡山区、宜兴市、梁溪区)  张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

合肥市(庐江县、肥东县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥西县、庐阳区、长丰县、包河区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、集宁区、四子王旗)丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、磴口县、临河区、五原县)

廊坊市(文安县、香河县、固安县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、广阳区、永清县、大城县、三河市)

安阳市(殷都区、龙安区、文峰区、安阳县、汤阴县、滑县、内黄县、林州市、北关区)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、三水区、高明区)张家口市(蔚县、下花园区、桥东区、万全区、张北县、尚义县、沽源县、阳原县、怀来县、涿鹿县、怀安县、赤城县、崇礼区、康保县、桥西区、宣化区)

金华市(永康市、磐安县、金东区、义乌市、武义县、浦江县、婺城区、东阳市、兰溪市)

吉安市(吉安县、安福县、青原区、峡江县、新干县、泰和县、永新县、永丰县、遂川县、吉州区、万安县、吉水县、井冈山市)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、永仁县、楚雄市、姚安县、南华县、大姚县、元谋县、双柏县、牟定县)

潍坊市(临朐县、昌乐县、坊子区、奎文区、高密市、安丘市、青州市、寒亭区、诸城市、昌邑市、潍城区、寿光市)

江门市(恩平市、江海区、台山市、蓬江区、鹤山市、开平市、新会区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、朗县、波密县、巴宜区、察隅县)

定西市(通渭县、岷县、渭源县、漳县、陇西县、安定区、临洮县)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县、托里县、塔城市)

玉林市(玉州区、容县、北流市、陆川县、福绵区、博白县、兴业县)

宝鸡市(陇县、麟游县、凤翔区、太白县、扶风县、渭滨区、岐山县、千阳县、眉县、陈仓区、金台区、凤县)

温州市(瓯海区、瑞安市、泰顺县、文成县、鹿城区、龙港市、龙湾区、苍南县、平阳县、乐清市、永嘉县、洞头区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

肇庆市(封开县、四会市、鼎湖区、怀集县、高要区、端州区、广宁县、德庆县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。