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酒泉市(肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

运城市(闻喜县、永济市、平陆县、稷山县、万荣县、新绛县、绛县、夏县、垣曲县、河津市、临猗县、盐湖区、芮城县)

佳木斯市(同江市、抚远市、富锦市、郊区、东风区、桦川县、向阳区、汤原县、桦南县、前进区)

那曲市(巴青县、申扎县、安多县、比如县、尼玛县、双湖县、班戈县、聂荣县、色尼区、索县、嘉黎县)  芜湖市(鸠江区、弋江区、无为市、镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区)

岳阳市(汨罗市、临湘市、华容县、平江县、湘阴县、君山区、云溪区、岳阳县、岳阳楼区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、隆昌市、市中区)

滁州市(凤阳县、明光市、定远县、来安县、天长市、全椒县、南谯区、琅琊区)  阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

泉州市(永春县、洛江区、泉港区、南安市、丰泽区、惠安县、晋江市、安溪县、金门县、石狮市、鲤城区、德化县)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)

曲靖市(马龙区、沾益区、陆良县、会泽县、富源县、罗平县、麒麟区、宣威市、师宗县)

济宁市(鱼台县、嘉祥县、曲阜市、兖州区、任城区、邹城市、梁山县、金乡县、汶上县、泗水县、微山县)

苏州市(吴中区、常熟市、张家港市、太仓市、相城区、昆山市、虎丘区、姑苏区、吴江区)

金华市(义乌市、东阳市、兰溪市、金东区、武义县、永康市、磐安县、婺城区、浦江县)

甘孜藏族自治州(新龙县、色达县、九龙县、德格县、巴塘县、得荣县、炉霍县、理塘县、康定市、稻城县、丹巴县、乡城县、雅江县、泸定县、白玉县、石渠县、道孚县、甘孜县)

晋中市(榆次区、榆社县、灵石县、寿阳县、平遥县、太谷区、祁县、昔阳县、介休市、左权县、和顺县)

大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、云龙县、洱源县、宾川县、弥渡县、大理市、鹤庆县、祥云县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)

香港特别行政区

菏泽市(成武县、郓城县、巨野县、单县、定陶区、曹县、牡丹区、东明县、鄄城县)

河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、凤山县、金城江区、宜州区、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

肇庆市(端州区、广宁县、怀集县、四会市、高要区、德庆县、鼎湖区、封开县)

安庆市(太湖县、桐城市、岳西县、大观区、望江县、宿松县、迎江区、潜山市、宜秀区、怀宁县)

汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区、潮南区)

大庆市(林甸县、肇州县、让胡路区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区、萨尔图区)

烟台市(龙口市、芝罘区、招远市、蓬莱区、海阳市、栖霞市、莱州市、莱阳市、莱山区、牟平区、福山区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)

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南通市(崇川区、海安市、如皋市、海门区、通州区、启东市、如东县)

张家口市(怀来县、桥西区、下花园区、怀安县、沽源县、赤城县、尚义县、崇礼区、万全区、康保县、桥东区、宣化区、阳原县、蔚县、涿鹿县、张北县)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、平昌县、通江县)

韶关市(新丰县、武江区、浈江区、南雄市、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、仁化县)  文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、富宁县、砚山县、广南县、马关县、丘北县、麻栗坡县)

晋城市(高平市、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、城区)

遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、桐梓县、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、正安县、余庆县、汇川区、绥阳县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、阿坝县、红原县、金川县、九寨沟县、壤塘县、小金县、黑水县、若尔盖县、马尔康市、茂县、理县、松潘县)甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、夏河县、合作市、迭部县、玛曲县、卓尼县、临潭县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、恩施市、巴东县、鹤峰县、来凤县、咸丰县、建始县)  南昌市(红谷滩区、新建区、安义县、青山湖区、青云谱区、东湖区、南昌县、西湖区、进贤县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

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抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、东洲区、望花区、新抚区)温州市(龙港市、苍南县、瓯海区、瑞安市、平阳县、龙湾区、永嘉县、文成县、洞头区、鹿城区、泰顺县、乐清市)

上饶市(弋阳县、广信区、玉山县、铅山县、鄱阳县、万年县、德兴市、广丰区、余干县、信州区、横峰县、婺源县)

邢台市(威县、隆尧县、新河县、沙河市、平乡县、襄都区、任泽区、巨鹿县、清河县、临西县、宁晋县、信都区、内丘县、广宗县、南宫市、南和区、临城县、柏乡县)

重庆市(丰都县、巫溪县、铜梁区、巴南区、渝北区、万州区、黔江区、云阳县、九龙坡区、城口县、大足区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、梁平区、垫江县、沙坪坝区、江北区、开州区、长寿区、潼南区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、渝中区、江津区、涪陵区、大渡口区、巫山县、荣昌区、永川区、璧山区、武隆区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、合川区、南川区、綦江区)

周口市(沈丘县、项城市、商水县、郸城县、川汇区、太康县、鹿邑县、西华县、扶沟县、淮阳区)

聊城市(东阿县、高唐县、东昌府区、莘县、临清市、冠县、茌平区、阳谷县)

铁岭市(昌图县、调兵山市、铁岭县、开原市、清河区、西丰县、银州区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县)

黄冈市(黄梅县、黄州区、麻城市、英山县、浠水县、团风县、红安县、罗田县、蕲春县、武穴市)

宁波市(江北区、余姚市、宁海县、奉化区、镇海区、北仑区、慈溪市、鄞州区、海曙区、象山县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

连云港市(灌南县、连云区、灌云县、海州区、东海县、赣榆区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、龙潭区、磐石市、船营区、昌邑区、永吉县、丰满区、舒兰市)

柳州市(柳城县、柳江区、融水苗族自治县、柳北区、城中区、鱼峰区、融安县、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县)

太原市(尖草坪区、小店区、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、古交市、清徐县、晋源区、万柏林区)

凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、雷波县、金阳县、冕宁县、会理市、越西县、宁南县、木里藏族自治县、西昌市、盐源县、昭觉县、喜德县、布拖县、甘洛县、会东县、普格县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。