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澳门特别行政区

曲靖市(师宗县、宣威市、罗平县、沾益区、马龙区、会泽县、富源县、麒麟区、陆良县)

张家口市(怀安县、崇礼区、桥东区、蔚县、阳原县、涿鹿县、怀来县、万全区、张北县、下花园区、康保县、桥西区、沽源县、宣化区、赤城县、尚义县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)  忻州市(五寨县、保德县、五台县、神池县、忻府区、定襄县、岢岚县、河曲县、偏关县、代县、繁峙县、静乐县、原平市、宁武县)

株洲市(茶陵县、芦淞区、荷塘区、天元区、醴陵市、渌口区、攸县、炎陵县、石峰区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

儋州市眉山市(东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县)

承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、双桥区、滦平县、平泉市、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、兴隆县)  日喀则市(仁布县、江孜县、昂仁县、白朗县、萨迦县、定结县、南木林县、谢通门县、康马县、桑珠孜区、拉孜县、聂拉木县、岗巴县、仲巴县、吉隆县、亚东县、萨嘎县、定日县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、赤壁市、通山县、通城县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、宣恩县、巴东县、恩施市、建始县、来凤县、鹤峰县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、江都区、邗江区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、龙城区、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、新田县、蓝山县、双牌县、东安县、祁阳市、宁远县、道县、江永县、冷水滩区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

衡阳市(衡南县、南岳区、衡阳县、珠晖区、耒阳市、衡东县、常宁市、蒸湘区、衡山县、雁峰区、石鼓区、祁东县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、临泽县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

香港特别行政区

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)

商洛市(柞水县、镇安县、丹凤县、商州区、洛南县、商南县、山阳县)

玉林市(博白县、容县、兴业县、陆川县、北流市、福绵区、玉州区)

运城市(临猗县、绛县、河津市、永济市、夏县、万荣县、平陆县、新绛县、芮城县、垣曲县、稷山县、闻喜县、盐湖区)

抚顺市(抚顺县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区、海沧区)

丽水市(龙泉市、莲都区、庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、云和县、遂昌县)

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钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

广州市(增城区、白云区、从化区、越秀区、番禺区、花都区、海珠区、荔湾区、南沙区、天河区、黄埔区)

中山市

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)  威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

伊春市(丰林县、大箐山县、伊美区、金林区、汤旺县、铁力市、嘉荫县、南岔县、友好区、乌翠区)

包头市(昆都仑区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区、青山区)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、五河县、龙子湖区、固镇县、怀远县、淮上区)固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县、原州区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县)  景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

石家庄市(鹿泉区、新乐市、裕华区、辛集市、井陉县、正定县、行唐县、桥西区、赵县、井陉矿区、无极县、栾城区、元氏县、高邑县、晋州市、平山县、长安区、藁城区、新华区、赞皇县、深泽县、灵寿县)

渭南市(大荔县、潼关县、韩城市、华阴市、临渭区、澄城县、白水县、华州区、合阳县、蒲城县、富平县)

佛山市(顺德区、禅城区、高明区、南海区、三水区)德阳市(旌阳区、什邡市、中江县、广汉市、罗江区、绵竹市)

九江市(共青城市、彭泽县、瑞昌市、浔阳区、修水县、庐山市、濂溪区、永修县、柴桑区、德安县、湖口县、都昌县、武宁县)

重庆市(江北区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、垫江县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、渝中区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、开州区、万州区、奉节县、丰都县、南川区、巴南区、渝北区、城口县、永川区、九龙坡区、忠县、江津区、巫山县、南岸区、长寿区、北碚区、巫溪县、黔江区、梁平区、铜梁区、大足区、沙坪坝区、荣昌区、石柱土家族自治县、合川区、武隆区、大渡口区)

榆林市(横山区、子洲县、吴堡县、定边县、米脂县、神木市、绥德县、靖边县、清涧县、府谷县、佳县、榆阳区)

荆州市(监利市、沙市区、江陵县、公安县、荆州区、石首市、松滋市、洪湖市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、元谋县、禄丰市、永仁县、双柏县、姚安县、武定县、楚雄市、牟定县)

吉安市(新干县、永新县、泰和县、峡江县、吉水县、遂川县、青原区、井冈山市、吉安县、永丰县、吉州区、安福县、万安县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

双鸭山市(岭东区、宝清县、四方台区、饶河县、友谊县、宝山区、尖山区、集贤县)

赤峰市(松山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、宁城县、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、曲水县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、盐池县、青铜峡市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。