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西藏自治区

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

石家庄市(辛集市、灵寿县、深泽县、鹿泉区、赵县、藁城区、新华区、元氏县、长安区、无极县、井陉矿区、栾城区、晋州市、高邑县、行唐县、裕华区、桥西区、平山县、新乐市、赞皇县、井陉县、正定县)

三沙市(西沙区、南沙区)  忻州市(五台县、河曲县、定襄县、神池县、繁峙县、偏关县、保德县、岢岚县、代县、五寨县、宁武县、原平市、静乐县、忻府区)

白山市(临江市、抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

开封市(龙亭区、祥符区、尉氏县、兰考县、通许县、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、杞县)

平凉市(泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、崆峒区、华亭市、灵台县)  湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市)

菏泽市(成武县、东明县、定陶区、牡丹区、鄄城县、巨野县、曹县、单县、郓城县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

眉山市(丹棱县、青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县)

江门市(鹤山市、开平市、蓬江区、恩平市、江海区、新会区、台山市)

宜春市(高安市、铜鼓县、靖安县、樟树市、万载县、上高县、奉新县、丰城市、袁州区、宜丰县)

曲靖市(会泽县、陆良县、沾益区、麒麟区、罗平县、师宗县、富源县、宣威市、马龙区)

金华市(兰溪市、武义县、浦江县、义乌市、婺城区、磐安县、东阳市、永康市、金东区)

和田地区(洛浦县、策勒县、和田市、墨玉县、于田县、民丰县、皮山县、和田县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、奎屯市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

延安市(洛川县、黄龙县、子长市、甘泉县、吴起县、安塞区、延长县、宜川县、志丹县、黄陵县、宝塔区、富县、延川县)

株洲市(炎陵县、醴陵市、芦淞区、茶陵县、渌口区、天元区、石峰区、攸县、荷塘区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

焦作市(马村区、武陟县、温县、中站区、修武县、博爱县、山阳区、解放区、沁阳市、孟州市)

三门峡市(义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

咸阳市(三原县、泾阳县、淳化县、武功县、杨陵区、渭城区、秦都区、礼泉县、兴平市、旬邑县、乾县、永寿县、彬州市、长武县)

长治市(壶关县、上党区、平顺县、武乡县、潞城区、屯留区、沁源县、潞州区、襄垣县、长子县、黎城县、沁县)

那曲市(色尼区、班戈县、索县、申扎县、双湖县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、安多县、比如县)

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鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阜新市(海州区、太平区、彰武县、清河门区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县)

乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、市中区、井研县、沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、犍为县、金口河区)

广元市(剑阁县、旺苍县、青川县、苍溪县、朝天区、昭化区、利州区)  海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

信阳市(商城县、罗山县、固始县、淮滨县、息县、光山县、潢川县、浉河区、平桥区、新县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

铜仁市(江口县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县)泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)  六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

渭南市(华阴市、潼关县、富平县、临渭区、澄城县、韩城市、蒲城县、华州区、大荔县、合阳县、白水县)

赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、巴林左旗、翁牛特旗)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区、大悟县、云梦县)衡水市(桃城区、故城县、武强县、冀州区、景县、阜城县、武邑县、饶阳县、深州市、安平县、枣强县)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、泸溪县、吉首市、凤凰县、龙山县、永顺县、古丈县)

济宁市(邹城市、任城区、微山县、嘉祥县、曲阜市、兖州区、鱼台县、汶上县、泗水县、梁山县、金乡县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、新化县、双峰县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

桂林市(龙胜各族自治县、全州县、象山区、平乐县、灌阳县、临桂区、雁山区、荔浦市、兴安县、秀峰区、永福县、叠彩区、恭城瑶族自治县、七星区、资源县、灵川县、阳朔县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、兴城市、连山区、建昌县、龙港区)

泉州市(安溪县、永春县、鲤城区、泉港区、惠安县、金门县、石狮市、德化县、南安市、洛江区、晋江市、丰泽区)

沈阳市(苏家屯区、沈北新区、沈河区、和平区、皇姑区、大东区、康平县、铁西区、辽中区、于洪区、法库县、新民市、浑南区)

内蒙古自治区

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、建始县、利川市、巴东县、鹤峰县、恩施市、来凤县)

湛江市(赤坎区、坡头区、遂溪县、麻章区、霞山区、廉江市、吴川市、徐闻县、雷州市)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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