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枣庄市(台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、薛城区、峄城区)

丹东市(振安区、振兴区、凤城市、东港市、元宝区、宽甸满族自治县)

怀化市(洪江市、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、溆浦县、中方县、会同县、鹤城区)

赣州市(赣县区、定南县、大余县、上犹县、章贡区、龙南市、全南县、兴国县、信丰县、南康区、寻乌县、瑞金市、石城县、会昌县、于都县、崇义县、宁都县、安远县)  六安市(裕安区、叶集区、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县、霍山县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、和龙市、图们市、安图县、汪清县、敦化市、延吉市)

株洲市(芦淞区、攸县、天元区、渌口区、茶陵县、石峰区、醴陵市、荷塘区、炎陵县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)广西壮族自治区

商丘市(睢阳区、睢县、民权县、夏邑县、宁陵县、柘城县、梁园区、虞城县、永城市)  安康市(镇坪县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、旬阳市、白河县、汉滨区、宁陕县、平利县、石泉县)

喀什地区(莎车县、疏勒县、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、伽师县、英吉沙县、岳普湖县、喀什市、疏附县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区、细河区、海州区)

晋中市(榆社县、寿阳县、太谷区、平遥县、榆次区、和顺县、祁县、灵石县、昔阳县、左权县、介休市)

益阳市(南县、资阳区、沅江市、桃江县、赫山区、安化县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、望谟县、兴义市、安龙县、册亨县、兴仁市、晴隆县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县)

南昌市(西湖区、青山湖区、青云谱区、南昌县、进贤县、东湖区、红谷滩区、新建区、安义县)

潍坊市(坊子区、青州市、潍城区、寿光市、昌邑市、昌乐县、奎文区、诸城市、寒亭区、安丘市、临朐县、高密市)

抚顺市(抚顺县、顺城区、东洲区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区)

朔州市(怀仁市、应县、朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

山南市(洛扎县、贡嘎县、曲松县、扎囊县、加查县、浪卡子县、琼结县、错那市、措美县、隆子县、桑日县、乃东区)

邢台市(沙河市、南宫市、广宗县、清河县、新河县、任泽区、柏乡县、南和区、巨鹿县、威县、临西县、宁晋县、内丘县、襄都区、信都区、临城县、平乡县、隆尧县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

昌都市(卡若区、边坝县、八宿县、察雅县、左贡县、芒康县、贡觉县、洛隆县、江达县、类乌齐县、丁青县)

桂林市(永福县、荔浦市、七星区、阳朔县、全州县、灵川县、平乐县、灌阳县、象山区、雁山区、兴安县、资源县、龙胜各族自治县、叠彩区、秀峰区、恭城瑶族自治县、临桂区)

吕梁市(孝义市、兴县、石楼县、交口县、岚县、离石区、临县、柳林县、中阳县、文水县、交城县、汾阳市、方山县)

合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、包河区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥东县、肥西县)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

台州市(黄岩区、玉环市、天台县、路桥区、椒江区、温岭市、三门县、仙居县、临海市)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)  兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、利川市、来凤县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、建始县)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、封开县、高要区、端州区、广宁县、四会市、怀集县)香港特别行政区

宁夏回族自治区  东营市(垦利区、广饶县、东营区、利津县、河口区)

常德市(鼎城区、桃源县、津市市、临澧县、安乡县、石门县、澧县、汉寿县、武陵区)

佳木斯市(同江市、郊区、抚远市、向阳区、桦川县、东风区、汤原县、桦南县、富锦市、前进区)

青岛市(市北区、即墨区、崂山区、城阳区、李沧区、平度市、市南区、黄岛区、莱西市、胶州市)北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

伊春市(乌翠区、金林区、汤旺县、伊美区、南岔县、嘉荫县、大箐山县、丰林县、友好区、铁力市)

广安市(邻水县、岳池县、广安区、华蓥市、武胜县、前锋区)

河源市(紫金县、和平县、源城区、东源县、连平县、龙川县)

无锡市(新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、梁溪区、惠山区)

汕头市(潮阳区、金平区、南澳县、潮南区、澄海区、龙湖区、濠江区)

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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、且末县、若羌县、博湖县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、仪征市、高邮市、邗江区)

韶关市(乐昌市、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、曲江区、始兴县、武江区、翁源县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

甘孜藏族自治州(乡城县、康定市、得荣县、丹巴县、九龙县、泸定县、白玉县、稻城县、德格县、理塘县、道孚县、炉霍县、雅江县、甘孜县、新龙县、巴塘县、石渠县、色达县)

郴州市(嘉禾县、临武县、宜章县、永兴县、资兴市、苏仙区、汝城县、安仁县、桂东县、北湖区、桂阳县)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

菏泽市(东明县、巨野县、单县、鄄城县、定陶区、曹县、牡丹区、郓城县、成武县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。