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全国服务区域：
渭南市(澄城县、蒲城县、潼关县、白水县、富平县、临渭区、华州区、华阴市、大荔县、韩城市、合阳县)
吉林市(船营区、磐石市、丰满区、桦甸市、永吉县、昌邑区、龙潭区、蛟河市、舒兰市)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、永靖县、临夏市、康乐县、临夏县、东乡族自治县)
漳州市(南靖县、云霄县、芗城区、漳浦县、平和县、华安县、龙海区、龙文区、东山县、长泰区、诏安县)
秦皇岛市(卢龙县、海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县)
宜宾市(翠屏区、兴文县、高县、珙县、叙州区、南溪区、筠连县、长宁县、江安县、屏山县)
阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)
阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、汶川县、阿坝县、马尔康市、若尔盖县、壤塘县、茂县、小金县、红原县、松潘县、理县、黑水县)
韶关市(南雄市、始兴县、新丰县、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、翁源县、武江区)
天津市(南开区、津南区、东丽区、宁河区、西青区、河北区、蓟州区、河西区、武清区、和平区、静海区、河东区、红桥区、滨海新区、宝坻区、北辰区)
酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区)
揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)
龙岩市(连城县、永定区、上杭县、长汀县、漳平市、新罗区、武平县)
赣州市(信丰县、安远县、上犹县、于都县、寻乌县、章贡区、瑞金市、兴国县、宁都县、崇义县、赣县区、龙南市、石城县、大余县、全南县、会昌县、定南县、南康区)
滁州市(定远县、天长市、来安县、琅琊区、凤阳县、明光市、全椒县、南谯区)
攀枝花市(东区、米易县、盐边县、仁和区、西区)
大同市(天镇县、新荣区、平城区、灵丘县、左云县、云冈区、浑源县、阳高县、云州区、广灵县)
和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、和田市、皮山县、墨玉县、于田县、和田县)
宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)
铁岭市(昌图县、银州区、清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市)
怀化市(靖州苗族侗族自治县、鹤城区、辰溪县、中方县、溆浦县、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县)
阜新市(海州区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区、新邱区)
肇庆市(德庆县、四会市、封开县、高要区、怀集县、广宁县、端州区、鼎湖区)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)
汉中市(镇巴县、宁强县、汉台区、西乡县、城固县、留坝县、勉县、南郑区、洋县、略阳县、佛坪县)
阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、青河县、布尔津县)
宁夏回族自治区
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
百色市(靖西市、那坡县、田东县、右江区、西林县、田林县、乐业县、平果市、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、德保县)
扬州市(邗江区、仪征市、江都区、宝应县、广陵区、高邮市)
淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)
玉林市(北流市、玉州区、容县、福绵区、陆川县、博白县、兴业县)
来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县)
鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、千山区、铁东区、立山区)
连云港市(东海县、海州区、灌南县、灌云县、连云区、赣榆区)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、镇远县、三穗县、施秉县、榕江县、锦屏县、台江县、黄平县、雷山县、从江县、天柱县、黎平县、剑河县、岑巩县、麻江县、凯里市)
盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)
张家口市(万全区、尚义县、阳原县、赤城县、蔚县、下花园区、桥东区、崇礼区、张北县、怀安县、沽源县、桥西区、涿鹿县、怀来县、宣化区、康保县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
曲靖市(师宗县、罗平县、富源县、陆良县、沾益区、马龙区、麒麟区、宣威市、会泽县)
防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)
衡水市(饶阳县、深州市、冀州区、阜城县、枣强县、安平县、景县、武邑县、武强县、故城县、桃城区)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)
本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县)
嘉峪关市
吕梁市(柳林县、石楼县、文水县、方山县、兴县、孝义市、离石区、临县、交口县、交城县、汾阳市、岚县、中阳县)
洛阳市(栾川县、汝阳县、宜阳县、洛宁县、偃师区、新安县、老城区、孟津区、西工区、洛龙区、瀍河回族区、伊川县、涧西区、嵩县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、呼图壁县)
延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、安图县、珲春市、和龙市、龙井市、延吉市、敦化市)
辽阳市(辽阳县、太子河区、灯塔市、文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区)
塔城地区(乌苏市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、裕民县)
池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)
牡丹江市(绥芬河市、宁安市、东安区、穆棱市、东宁市、阳明区、林口县、西安区、海林市、爱民区)
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石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗)
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鸡西市(滴道区、恒山区、梨树区、虎林市、鸡冠区、鸡东县、城子河区、麻山区、密山市)
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西藏自治区
大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、金州区、中山区、旅顺口区、西岗区、庄河市、普兰店区、甘井子区)
常州市(武进区、金坛区、天宁区、钟楼区、溧阳市、新北区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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