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梧州市(岑溪市、苍梧县、龙圩区、万秀区、藤县、长洲区、蒙山县)

忻州市(岢岚县、代县、保德县、神池县、繁峙县、定襄县、偏关县、五寨县、宁武县、河曲县、原平市、忻府区、静乐县、五台县)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、翔安区、思明区、集美区)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)  芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市)

哈尔滨市(尚志市、松北区、道外区、巴彦县、宾县、平房区、呼兰区、木兰县、依兰县、阿城区、延寿县、五常市、香坊区、方正县、南岗区、通河县、双城区、道里区)

运城市(盐湖区、芮城县、新绛县、河津市、稷山县、闻喜县、临猗县、永济市、绛县、万荣县、垣曲县、夏县、平陆县)

双鸭山市(饶河县、岭东区、集贤县、宝清县、尖山区、四方台区、友谊县、宝山区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗)  伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、伊宁市、伊宁县、霍城县、昭苏县、特克斯县、巩留县)

渭南市(合阳县、韩城市、大荔县、潼关县、华州区、蒲城县、华阴市、富平县、澄城县、临渭区、白水县)

大连市(普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、长海县、中山区、金州区、西岗区、庄河市、甘井子区)

昆明市(官渡区、安宁市、石林彝族自治县、宜良县、五华区、晋宁区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、东川区)

临沂市(平邑县、兰山区、郯城县、临沭县、蒙阴县、莒南县、费县、沂水县、罗庄区、兰陵县、沂南县、河东区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、普安县、安龙县、贞丰县、册亨县、望谟县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

鸡西市(滴道区、恒山区、虎林市、密山市、麻山区、梨树区、鸡冠区、城子河区、鸡东县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、来凤县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、恩施市、咸丰县)

遵义市(余庆县、赤水市、汇川区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、习水县、正安县、播州区、桐梓县、红花岗区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县)

东莞市

衢州市(常山县、开化县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县)

崇左市(天等县、扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、大新县、宁明县)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县、大安市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、松潘县、汶川县、小金县、九寨沟县、阿坝县、理县、壤塘县、茂县、金川县、马尔康市、若尔盖县)

江门市(鹤山市、新会区、恩平市、江海区、开平市、蓬江区、台山市)

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亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区、荣县)

南通市(通州区、海安市、崇川区、如皋市、海门区、启东市、如东县)

郑州市(中牟县、二七区、管城回族区、登封市、巩义市、上街区、惠济区、中原区、新密市、荥阳市、金水区、新郑市)  柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、城中区、柳江区、柳北区、融安县、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县)

香港特别行政区

中山市

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)白银市(景泰县、平川区、白银区、靖远县、会宁县)

滨州市(邹平市、无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、博兴县、阳信县)  定西市(临洮县、渭源县、陇西县、安定区、岷县、漳县、通渭县)

常德市(安乡县、鼎城区、石门县、澧县、桃源县、津市市、汉寿县、临澧县、武陵区)

甘孜藏族自治州(泸定县、新龙县、道孚县、雅江县、丹巴县、得荣县、九龙县、稻城县、理塘县、乡城县、色达县、甘孜县、白玉县、德格县、康定市、巴塘县、炉霍县、石渠县)

玉林市(兴业县、陆川县、玉州区、容县、福绵区、北流市、博白县)鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)

安阳市(安阳县、龙安区、汤阴县、滑县、林州市、殷都区、文峰区、内黄县、北关区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、福海县、哈巴河县、富蕴县、青河县、布尔津县)

新疆维吾尔自治区

福州市(马尾区、连江县、罗源县、晋安区、台江区、鼓楼区、长乐区、闽清县、永泰县、福清市、仓山区、闽侯县、平潭县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、临泽县、甘州区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

宁德市(霞浦县、周宁县、屏南县、寿宁县、福安市、柘荣县、福鼎市、古田县、蕉城区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。