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益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县)

黄山市(祁门县、休宁县、黟县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区)  孝感市(应城市、孝昌县、安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、大悟县)

宁夏回族自治区

毕节市(黔西市、纳雍县、大方县、七星关区、金沙县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

丽水市(松阳县、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、莲都区、青田县、庆元县、云和县)

南通市(崇川区、启东市、海门区、海安市、如皋市、如东县、通州区)  鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗)

延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、龙井市、安图县、敦化市、汪清县、图们市、延吉市)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市)

金昌市(金川区、永昌县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

阿里地区(改则县、日土县、革吉县、札达县、普兰县、措勤县、噶尔县)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

达州市(大竹县、开江县、渠县、达川区、通川区、宣汉县、万源市)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

信阳市(新县、息县、罗山县、平桥区、商城县、光山县、淮滨县、潢川县、固始县、浉河区)

菏泽市(鄄城县、巨野县、曹县、定陶区、成武县、单县、东明县、郓城县、牡丹区)

湛江市(麻章区、廉江市、赤坎区、吴川市、雷州市、遂溪县、坡头区、霞山区、徐闻县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

石河子市(胡杨河市、北屯市、白杨市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市、双河市、铁门关市、可克达拉市)

济源市

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

武汉市(江汉区、黄陂区、洪山区、汉南区、武昌区、江夏区、蔡甸区、东西湖区、硚口区、新洲区、汉阳区、青山区、江岸区)

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桂林市(平乐县、秀峰区、兴安县、灌阳县、雁山区、灵川县、资源县、荔浦市、临桂区、七星区、全州县、象山区、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、阳朔县、永福县)

上海市(奉贤区、嘉定区、闵行区、杨浦区、徐汇区、普陀区、宝山区、青浦区、黄浦区、崇明区、金山区、长宁区、静安区、松江区、浦东新区、虹口区)

三明市(尤溪县、将乐县、三元区、建宁县、沙县区、大田县、宁化县、永安市、明溪县、清流县、泰宁县)

上饶市(德兴市、广信区、婺源县、铅山县、鄱阳县、万年县、弋阳县、横峰县、玉山县、广丰区、信州区、余干县)  来宾市(象州县、合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县)

内蒙古自治区

河池市(罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、东兰县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、格尔木市)

绍兴市(新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市、上虞区、嵊州市)  澳门特别行政区

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

赤峰市(敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、红山区、元宝山区、巴林右旗、松山区)

鸡西市(虎林市、梨树区、麻山区、密山市、恒山区、滴道区、鸡东县、城子河区、鸡冠区)临汾市(翼城县、侯马市、浮山县、隰县、霍州市、汾西县、安泽县、乡宁县、洪洞县、大宁县、蒲县、曲沃县、吉县、尧都区、古县、永和县、襄汾县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

渭南市(华阴市、韩城市、合阳县、华州区、澄城县、蒲城县、潼关县、富平县、临渭区、白水县、大荔县)

汕头市(金平区、潮阳区、濠江区、澄海区、潮南区、南澳县、龙湖区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市、杂多县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

嘉峪关市

聊城市(莘县、茌平区、东昌府区、冠县、阳谷县、东阿县、高唐县、临清市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、和硕县、且末县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通山县、咸安区)

西藏自治区

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

开封市(龙亭区、祥符区、尉氏县、兰考县、禹王台区、顺河回族区、杞县、鼓楼区、通许县)

佳木斯市(抚远市、同江市、富锦市、郊区、汤原县、桦川县、前进区、向阳区、桦南县、东风区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、辰溪县、溆浦县、洪江市、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、麻阳苗族自治县)

鹤岗市(兴安区、向阳区、绥滨县、东山区、萝北县、工农区、兴山区、南山区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。