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更新时间：2025-04-24 06:52:47　浏览次数： 597

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七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县)

淮南市(凤台县、田家庵区、寿县、大通区、谢家集区、八公山区、潘集区)

赣州市(定南县、瑞金市、赣县区、龙南市、寻乌县、大余县、南康区、安远县、兴国县、石城县、会昌县、崇义县、宁都县、全南县、于都县、上犹县、信丰县、章贡区) 长沙市(雨花区、天心区、芙蓉区、望城区、开福区、浏阳市、长沙县、岳麓区、宁乡市)

芜湖市(无为市、弋江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、镜湖区、鸠江区)

天津市(宁河区、武清区、东丽区、蓟州区、河西区、和平区、红桥区、宝坻区、河北区、河东区、西青区、津南区、北辰区、南开区、静海区、滨海新区)

平顶山市(新华区、鲁山县、卫东区、舞钢市、郏县、湛河区、叶县、汝州市、宝丰县、石龙区)定西市(漳县、安定区、渭源县、岷县、通渭县、陇西县、临洮县)

温州市(平阳县、文成县、瑞安市、龙港市、洞头区、鹿城区、乐清市、苍南县、泰顺县、永嘉县、瓯海区、龙湾区) 常德市(汉寿县、津市市、临澧县、安乡县、桃源县、石门县、澧县、鼎城区、武陵区)

林芝市(墨脱县、巴宜区、朗县、波密县、察隅县、工布江达县、米林市)

株洲市(天元区、茶陵县、荷塘区、芦淞区、炎陵县、石峰区、醴陵市、攸县、渌口区)

石河子市(双河市、昆玉市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、北屯市、铁门关市、胡杨河市、新星市)吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

南阳市(镇平县、南召县、内乡县、桐柏县、卧龙区、西峡县、淅川县、方城县、邓州市、社旗县、唐河县、新野县、宛城区)

马鞍山市(和县、博望区、含山县、雨山区、花山区、当涂县)

中山市

佳木斯市(前进区、同江市、桦南县、向阳区、郊区、抚远市、汤原县、桦川县、东风区、富锦市)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、元阳县、河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、开远市、蒙自市、弥勒市、泸西县、屏边苗族自治县、红河县)

宜春市(奉新县、铜鼓县、樟树市、上高县、宜丰县、靖安县、袁州区、高安市、丰城市、万载县)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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