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许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、禹州市、襄城县、魏都区)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)  延安市(洛川县、富县、志丹县、甘泉县、延川县、宝塔区、吴起县、黄龙县、延长县、黄陵县、安塞区、宜川县、子长市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、晴隆县、安龙县、册亨县、望谟县、兴义市、贞丰县)

广安市(华蓥市、广安区、岳池县、前锋区、邻水县、武胜县)

呼和浩特市(托克托县、新城区、回民区、玉泉区、清水河县、赛罕区、和林格尔县、武川县、土默特左旗)

南充市(顺庆区、高坪区、西充县、蓬安县、营山县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、南部县)  柳州市(鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、柳北区、柳城县、柳江区、融安县、鱼峰区、三江侗族自治县)

济宁市(曲阜市、兖州区、鱼台县、梁山县、嘉祥县、泗水县、金乡县、任城区、微山县、邹城市、汶上县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县、玛多县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市、新化县)

韶关市(始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、乐昌市、武江区、曲江区、浈江区、新丰县)

漳州市(诏安县、龙文区、芗城区、华安县、东山县、南靖县、漳浦县、平和县、长泰区、云霄县、龙海区)

衡水市(武强县、饶阳县、冀州区、阜城县、武邑县、枣强县、桃城区、安平县、深州市、故城县、景县)

广州市(天河区、荔湾区、番禺区、增城区、南沙区、越秀区、从化区、花都区、黄埔区、海珠区、白云区)

锦州市(凌河区、凌海市、义县、北镇市、古塔区、太和区、黑山县)

那曲市(色尼区、嘉黎县、尼玛县、索县、聂荣县、安多县、双湖县、巴青县、申扎县、比如县、班戈县)

驻马店市(汝南县、确山县、上蔡县、遂平县、平舆县、西平县、驿城区、新蔡县、正阳县、泌阳县)

东莞市

儋州市

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)

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巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、临河区)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗)

保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)

曲靖市(宣威市、麒麟区、富源县、师宗县、罗平县、马龙区、陆良县、沾益区、会泽县)  石家庄市(辛集市、赞皇县、栾城区、赵县、晋州市、平山县、高邑县、鹿泉区、深泽县、元氏县、灵寿县、桥西区、裕华区、藁城区、井陉矿区、新华区、行唐县、正定县、新乐市、无极县、长安区、井陉县)

金华市(义乌市、浦江县、金东区、婺城区、东阳市、兰溪市、武义县、磐安县、永康市)

芜湖市(南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、镜湖区、弋江区)

天水市(麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦安县)伊犁哈萨克自治州(昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、霍城县、伊宁市、尼勒克县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)  辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

兰州市(永登县、西固区、皋兰县、红古区、榆中县、安宁区、城关区、七里河区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、花垣县、泸溪县、龙山县、古丈县、凤凰县、永顺县)银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区)

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香港特别行政区

咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

岳阳市(君山区、华容县、云溪区、岳阳县、临湘市、湘阴县、平江县、汨罗市、岳阳楼区)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区)

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佳木斯市(抚远市、向阳区、郊区、汤原县、桦川县、东风区、前进区、桦南县、同江市、富锦市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正蓝旗)

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毕节市(黔西市、织金县、金沙县、七星关区、纳雍县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。

公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？ 

天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。

1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。

2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。

本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。

出售全部股权的交易动机

达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。 

从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。 

增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。

因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。

但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。

根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。 

对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。 

站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。 

达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。 

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

作者|魏思

编辑|吴雪