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广元市(苍溪县、剑阁县、青川县、利州区、旺苍县、昭化区、朝天区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

百色市(那坡县、田林县、凌云县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、平果市、西林县、德保县、田东县)

吉林市(蛟河市、永吉县、丰满区、桦甸市、昌邑区、磐石市、龙潭区、舒兰市、船营区)  安庆市(桐城市、宜秀区、岳西县、大观区、潜山市、宿松县、望江县、迎江区、怀宁县、太湖县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、保靖县、永顺县)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县)

承德市(隆化县、滦平县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、围场满族蒙古族自治县、双滦区)

阜新市(彰武县、清河门区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区)  临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

沈阳市(苏家屯区、大东区、沈北新区、浑南区、和平区、于洪区、辽中区、皇姑区、康平县、法库县、沈河区、新民市、铁西区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、宝山区、饶河县、岭东区、友谊县、四方台区、宝清县)

深圳市(罗湖区、坪山区、宝安区、福田区、南山区、光明区、龙岗区、盐田区、龙华区)

宝鸡市(扶风县、金台区、陇县、凤翔区、太白县、岐山县、陈仓区、千阳县、眉县、凤县、渭滨区、麟游县)

攀枝花市(仁和区、米易县、西区、东区、盐边县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、太仆寺旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特右旗)

普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)

十堰市(丹江口市、郧阳区、茅箭区、竹溪县、房县、郧西县、张湾区、竹山县)

铁岭市(昌图县、清河区、铁岭县、调兵山市、西丰县、银州区、开原市)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

澳门特别行政区

吉安市(吉安县、井冈山市、青原区、遂川县、吉州区、吉水县、新干县、泰和县、永新县、万安县、永丰县、安福县、峡江县)

辽阳市(文圣区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、太子河区、白塔区)

陇南市(武都区、宕昌县、徽县、成县、文县、康县、两当县、西和县、礼县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

毕节市(赫章县、织金县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、七星关区)

台州市(黄岩区、路桥区、椒江区、天台县、三门县、仙居县、玉环市、温岭市、临海市)

南阳市(社旗县、邓州市、卧龙区、内乡县、西峡县、新野县、宛城区、唐河县、桐柏县、镇平县、方城县、南召县、淅川县)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

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四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

衡水市(景县、冀州区、桃城区、故城县、武邑县、安平县、枣强县、深州市、武强县、阜城县、饶阳县)  广西壮族自治区

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、清城区、佛冈县、阳山县、清新区)

嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、秀洲区、海盐县、桐乡市、南湖区)

广州市(番禺区、花都区、增城区、南沙区、白云区、海珠区、天河区、越秀区、黄埔区、荔湾区、从化区)商洛市(山阳县、柞水县、商南县、洛南县、商州区、镇安县、丹凤县)

呼和浩特市(武川县、新城区、玉泉区、托克托县、清水河县、和林格尔县、赛罕区、回民区、土默特左旗)  青岛市(胶州市、市南区、莱西市、黄岛区、即墨区、平度市、崂山区、市北区、城阳区、李沧区)

曲靖市(师宗县、富源县、陆良县、会泽县、马龙区、罗平县、麒麟区、沾益区、宣威市)

岳阳市(湘阴县、汨罗市、平江县、云溪区、岳阳县、君山区、临湘市、岳阳楼区、华容县)

西安市(碑林区、高陵区、新城区、长安区、鄠邑区、雁塔区、临潼区、阎良区、灞桥区、蓝田县、周至县、未央区、莲湖区)遵义市(湄潭县、赤水市、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、余庆县、习水县、红花岗区)

香港特别行政区

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

平凉市(静宁县、泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县、华亭市、灵台县)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区)

上饶市(婺源县、铅山县、鄱阳县、广丰区、广信区、德兴市、万年县、信州区、余干县、横峰县、弋阳县、玉山县)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、新星市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、铁门关市、双河市、阿拉尔市、北屯市)

滨州市(沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、惠民县、阳信县、滨城区)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市)

南宁市(横州市、隆安县、宾阳县、西乡塘区、邕宁区、良庆区、马山县、武鸣区、兴宁区、青秀区、上林县、江南区)

朝阳市(朝阳县、北票市、凌源市、建平县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

南充市(南部县、西充县、嘉陵区、营山县、高坪区、蓬安县、顺庆区、仪陇县、阆中市)

乐山市(马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、五通桥区、峨边彝族自治县、沙湾区、市中区、金口河区、夹江县、沐川县、井研县)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

梧州市(苍梧县、长洲区、万秀区、藤县、岑溪市、蒙山县、龙圩区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）