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吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

襄阳市(老河口市、谷城县、襄城区、南漳县、襄州区、枣阳市、宜城市、樊城区、保康县)

安庆市(迎江区、大观区、望江县、潜山市、宿松县、宜秀区、太湖县、岳西县、桐城市、怀宁县)  石家庄市(辛集市、无极县、鹿泉区、晋州市、新华区、新乐市、栾城区、井陉县、高邑县、赞皇县、赵县、正定县、藁城区、桥西区、长安区、裕华区、行唐县、平山县、元氏县、灵寿县、深泽县、井陉矿区)

河源市(连平县、源城区、东源县、和平县、龙川县、紫金县)

周口市(郸城县、鹿邑县、太康县、川汇区、西华县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、项城市、商水县)

新乡市(牧野区、长垣市、获嘉县、新乡县、卫滨区、凤泉区、红旗区、辉县市、卫辉市、封丘县、延津县、原阳县)

龙岩市(漳平市、上杭县、新罗区、长汀县、武平县、永定区、连城县)  泰安市(肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县、新泰市)

泸州市(合江县、泸县、纳溪区、古蔺县、江阳区、叙永县、龙马潭区)

佛山市(高明区、南海区、禅城区、三水区、顺德区)

德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、罗江区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

辽阳市(太子河区、文圣区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、辽阳县)

金华市(婺城区、磐安县、武义县、兰溪市、金东区、义乌市、东阳市、浦江县、永康市)

临汾市(安泽县、尧都区、侯马市、乡宁县、永和县、蒲县、大宁县、浮山县、洪洞县、古县、汾西县、曲沃县、吉县、隰县、襄汾县、霍州市、翼城县)

重庆市(潼南区、璧山区、奉节县、荣昌区、黔江区、城口县、梁平区、巫溪县、垫江县、忠县、长寿区、大足区、万州区、九龙坡区、石柱土家族自治县、南川区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、江津区、北碚区、涪陵区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、云阳县、渝中区、綦江区、合川区、铜梁区、渝北区、江北区、武隆区、南岸区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、永川区、巴南区、沙坪坝区)

荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

济源市

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁县、昭苏县、霍城县、巩留县、伊宁市)

鸡西市(麻山区、滴道区、鸡东县、虎林市、恒山区、城子河区、鸡冠区、梨树区、密山市)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县)

上海市(金山区、松江区、青浦区、杨浦区、闵行区、嘉定区、宝山区、徐汇区、长宁区、崇明区、普陀区、静安区、虹口区、黄浦区、奉贤区、浦东新区)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、阳城县、沁水县、高平市)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、云龙县、洱源县、剑川县)

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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、句容市、润州区)

株洲市(醴陵市、芦淞区、茶陵县、攸县、炎陵县、天元区、荷塘区、渌口区、石峰区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  临沂市(郯城县、平邑县、兰山区、兰陵县、沂南县、河东区、罗庄区、蒙阴县、莒南县、沂水县、费县、临沭县)

阜阳市(界首市、颍泉区、阜南县、颍上县、临泉县、太和县、颍州区、颍东区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、恩施市、利川市、建始县、鹤峰县、巴东县、来凤县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)

白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)  松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

达州市(开江县、通川区、渠县、达川区、万源市、宣汉县、大竹县)

汕头市(濠江区、潮南区、潮阳区、金平区、龙湖区、澄海区、南澳县)

阜新市(新邱区、太平区、清河门区、细河区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县)临沧市(云县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市、灵台县、静宁县、庄浪县)

商丘市(宁陵县、睢县、虞城县、夏邑县、睢阳区、民权县、柘城县、永城市、梁园区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)

淮安市(盱眙县、淮安区、涟水县、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮阴区)

咸宁市(通城县、赤壁市、咸安区、通山县、嘉鱼县、崇阳县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

林芝市(察隅县、朗县、米林市、波密县、工布江达县、墨脱县、巴宜区)

无锡市(梁溪区、滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市)

清远市(英德市、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县)

深圳市(南山区、宝安区、盐田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、龙华区、福田区、光明区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市、晴隆县、册亨县、望谟县、兴义市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。