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锦州市(古塔区、太和区、凌河区、北镇市、义县、凌海市、黑山县)
大连市(旅顺口区、沙河口区、长海县、庄河市、普兰店区、西岗区、中山区、瓦房店市、金州区、甘井子区)
南平市(光泽县、建瓯市、顺昌县、松溪县、政和县、浦城县、邵武市、延平区、武夷山市、建阳区)
齐齐哈尔市(铁锋区、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、克东县、富裕县、甘南县、龙沙区、克山县、建华区、依安县、龙江县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、讷河市)
西安市(灞桥区、高陵区、新城区、临潼区、莲湖区、长安区、周至县、鄠邑区、碑林区、未央区、雁塔区、阎良区、蓝田县)
赤峰市(红山区、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县、松山区)
儋州市
安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区)
丽水市(龙泉市、庆元县、松阳县、遂昌县、缙云县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县)
哈尔滨市(宾县、方正县、通河县、平房区、道外区、五常市、道里区、双城区、尚志市、依兰县、松北区、阿城区、木兰县、呼兰区、延寿县、香坊区、巴彦县、南岗区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
韶关市(乐昌市、武江区、仁化县、南雄市、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、浈江区)
肇庆市(封开县、高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、怀集县、端州区、四会市)
扬州市(江都区、仪征市、邗江区、广陵区、宝应县、高邮市)
宜昌市(伍家岗区、兴山县、秭归县、远安县、西陵区、点军区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、当阳市、夷陵区、宜都市、猇亭区、枝江市)
运城市(平陆县、临猗县、垣曲县、闻喜县、稷山县、永济市、盐湖区、夏县、绛县、河津市、新绛县、万荣县、芮城县)
松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)
普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
东莞市
昆明市(宜良县、东川区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、安宁市、官渡区)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、理县、若尔盖县、小金县、黑水县、松潘县、壤塘县、红原县、阿坝县、汶川县、九寨沟县、金川县、茂县)
梧州市(蒙山县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、藤县、长洲区、万秀区)
临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县)
梅州市(大埔县、平远县、兴宁市、梅江区、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅县区)
和田地区(洛浦县、于田县、皮山县、墨玉县、和田县、民丰县、策勒县、和田市)
安康市(平利县、宁陕县、汉滨区、紫阳县、白河县、石泉县、旬阳市、镇坪县、汉阴县、岚皋县)
惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县)
汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区、蚌山区、五河县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、平塘县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、长顺县、独山县、瓮安县、都匀市、福泉市、惠水县)
山南市(桑日县、加查县、浪卡子县、隆子县、洛扎县、琼结县、乃东区、扎囊县、措美县、错那市、贡嘎县、曲松县)
嘉峪关市
娄底市(涟源市、娄星区、新化县、冷水江市、双峰县)
通辽市(科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗)
枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、滕州市、市中区)
江门市(开平市、江海区、台山市、蓬江区、鹤山市、恩平市、新会区)
庆阳市(正宁县、庆城县、西峰区、华池县、合水县、宁县、环县、镇原县)
兰州市(榆中县、红古区、西固区、永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、城关区)
晋城市(沁水县、陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县)
濮阳市(清丰县、范县、濮阳县、南乐县、华龙区、台前县)
五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、东方市、定安县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、屯昌县)
商洛市(山阳县、洛南县、丹凤县、商南县、商州区、镇安县、柞水县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
吉林市(磐石市、丰满区、龙潭区、桦甸市、昌邑区、蛟河市、船营区、永吉县、舒兰市)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗)
南通市(如东县、崇川区、如皋市、海门区、海安市、通州区、启东市)
成都市(新津区、都江堰市、双流区、温江区、锦江区、简阳市、金牛区、郫都区、新都区、龙泉驿区、武侯区、金堂县、成华区、崇州市、邛崃市、彭州市、青羊区、大邑县、青白江区、蒲江县)
塔城地区(乌苏市、裕民县、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)
泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区)
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沧州市(任丘市、泊头市、海兴县、黄骅市、吴桥县、青县、东光县、肃宁县、运河区、孟村回族自治县、献县、新华区、盐山县、南皮县、沧县、河间市)
亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)
新疆维吾尔自治区
无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、惠山区、江阴市、新吴区)
威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)
滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、沾化区、滨城区、阳信县、无棣县)
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淄博市(张店区、博山区、淄川区、周村区、沂源县、高青县、临淄区、桓台县)
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潍坊市(临朐县、奎文区、潍城区、昌乐县、昌邑市、高密市、青州市、诸城市、坊子区、安丘市、寒亭区、寿光市)
临夏回族自治州(康乐县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县)
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呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、回民区、玉泉区、和林格尔县、清水河县、武川县、新城区、托克托县)
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张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)
吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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