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黔东南苗族侗族自治州(从江县、锦屏县、麻江县、丹寨县、剑河县、三穗县、榕江县、施秉县、雷山县、台江县、天柱县、黄平县、岑巩县、凯里市、镇远县、黎平县)

佳木斯市(东风区、抚远市、汤原县、郊区、桦川县、向阳区、富锦市、同江市、前进区、桦南县)

承德市(兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、平泉市)

石家庄市(深泽县、赞皇县、赵县、鹿泉区、栾城区、正定县、藁城区、新华区、长安区、桥西区、灵寿县、平山县、行唐县、新乐市、井陉县、高邑县、元氏县、井陉矿区、无极县、晋州市、裕华区、辛集市)  营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区、大石桥市)

哈尔滨市(木兰县、南岗区、延寿县、道外区、阿城区、双城区、巴彦县、方正县、依兰县、道里区、五常市、宾县、松北区、香坊区、尚志市、平房区、呼兰区、通河县)

常州市(天宁区、武进区、钟楼区、新北区、金坛区、溧阳市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、宁城县、林西县、翁牛特旗、红山区、松山区、克什克腾旗、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗)

石河子市(白杨市、双河市、图木舒克市、新星市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、开远市、绿春县、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、建水县、弥勒市、红河县、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)

成都市(龙泉驿区、简阳市、崇州市、郫都区、大邑县、新都区、成华区、金堂县、彭州市、邛崃市、金牛区、新津区、都江堰市、青羊区、武侯区、青白江区、蒲江县、双流区、温江区、锦江区)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、泸县、龙马潭区、古蔺县、江阳区)

滁州市(来安县、定远县、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市)

泰安市(新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区、岱岳区)

赣州市(章贡区、定南县、龙南市、瑞金市、兴国县、于都县、石城县、崇义县、宁都县、信丰县、南康区、安远县、全南县、上犹县、会昌县、赣县区、寻乌县、大余县)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、望花区、抚顺县)

广元市(苍溪县、青川县、旺苍县、昭化区、朝天区、利州区、剑阁县)

锦州市(凌河区、北镇市、凌海市、太和区、义县、黑山县、古塔区)

湛江市(雷州市、遂溪县、霞山区、廉江市、吴川市、坡头区、徐闻县、赤坎区、麻章区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

襄阳市(保康县、南漳县、老河口市、襄城区、樊城区、襄州区、枣阳市、宜城市、谷城县)

通化市(通化县、梅河口市、东昌区、辉南县、集安市、二道江区、柳河县)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

自贡市(贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区、大安区、荣县)

马鞍山市(花山区、和县、雨山区、含山县、当涂县、博望区)

雅安市(芦山县、汉源县、雨城区、天全县、荥经县、名山区、石棉县、宝兴县)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)

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宁德市(霞浦县、古田县、周宁县、蕉城区、屏南县、福安市、寿宁县、柘荣县、福鼎市)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、宏伟区、文圣区、太子河区、辽阳县、白塔区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)  德阳市(中江县、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、旌阳区)

鞍山市(铁东区、台安县、千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县)

金华市(永康市、东阳市、金东区、磐安县、婺城区、义乌市、武义县、浦江县、兰溪市)

烟台市(招远市、海阳市、芝罘区、福山区、莱阳市、莱山区、蓬莱区、牟平区、栖霞市、莱州市、龙口市)遂宁市(大英县、安居区、船山区、射洪市、蓬溪县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)  大连市(瓦房店市、长海县、金州区、甘井子区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、中山区、普兰店区、庄河市)

阿里地区(日土县、札达县、普兰县、改则县、噶尔县、革吉县、措勤县)

运城市(平陆县、临猗县、稷山县、盐湖区、河津市、闻喜县、绛县、永济市、新绛县、芮城县、夏县、万荣县、垣曲县)

临沂市(平邑县、费县、临沭县、蒙阴县、沂水县、沂南县、郯城县、莒南县、罗庄区、兰陵县、兰山区、河东区)西安市(周至县、阎良区、临潼区、莲湖区、高陵区、碑林区、雁塔区、蓝田县、新城区、鄠邑区、长安区、未央区、灞桥区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、屯昌县、陵水黎族自治县、临高县、琼海市、定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、万宁市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县)

南阳市(内乡县、社旗县、镇平县、方城县、唐河县、宛城区、新野县、南召县、卧龙区、淅川县、邓州市、桐柏县、西峡县)

宣城市(宣州区、郎溪县、广德市、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

东莞市

聊城市(东阿县、阳谷县、茌平区、莘县、冠县、高唐县、临清市、东昌府区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

苏州市(常熟市、虎丘区、吴中区、吴江区、昆山市、张家港市、相城区、太仓市、姑苏区)

安康市(石泉县、旬阳市、紫阳县、平利县、汉滨区、岚皋县、汉阴县、镇坪县、白河县、宁陕县)

铜仁市(石阡县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、松桃苗族自治县、德江县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

吉安市(吉水县、永丰县、万安县、峡江县、青原区、安福县、吉州区、遂川县、新干县、泰和县、永新县、吉安县、井冈山市)

沈阳市(铁西区、辽中区、沈河区、皇姑区、沈北新区、新民市、和平区、法库县、康平县、苏家屯区、大东区、浑南区、于洪区)

双鸭山市(宝清县、岭东区、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、宝山区、尖山区)

河池市(南丹县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区)

济南市(莱芜区、章丘区、济阳区、天桥区、钢城区、历城区、商河县、平阴县、长清区、历下区、槐荫区、市中区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。