C了瑜伽老师一节课|带你走进古老的健康养生之道
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宁波市(江北区、象山县、宁海县、北仑区、镇海区、余姚市、鄞州区、海曙区、奉化区、慈溪市)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
上饶市(铅山县、婺源县、德兴市、余干县、广丰区、广信区、万年县、信州区、鄱阳县、玉山县、横峰县、弋阳县)
六安市(霍邱县、叶集区、裕安区、舒城县、霍山县、金寨县、金安区)
松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
绵阳市(盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、安州区、涪城区、平武县、梓潼县、三台县、江油市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
西安市(长安区、临潼区、新城区、雁塔区、鄠邑区、高陵区、碑林区、未央区、莲湖区、蓝田县、阎良区、灞桥区、周至县)
韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区、仁化县、武江区、曲江区、乐昌市、南雄市、新丰县、始兴县)
张家口市(阳原县、桥东区、蔚县、怀安县、康保县、桥西区、沽源县、怀来县、宣化区、尚义县、下花园区、赤城县、万全区、崇礼区、张北县、涿鹿县)
丹东市(振兴区、东港市、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区)
日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)
邯郸市(涉县、馆陶县、峰峰矿区、曲周县、邱县、磁县、魏县、鸡泽县、肥乡区、邯山区、广平县、临漳县、大名县、丛台区、永年区、成安县、武安市、复兴区)
海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)
昆明市(安宁市、石林彝族自治县、西山区、宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、呈贡区、嵩明县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
信阳市(淮滨县、息县、浉河区、固始县、新县、平桥区、潢川县、罗山县、商城县、光山县)
西藏自治区
宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区)
通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、开鲁县)
衡阳市(珠晖区、石鼓区、衡山县、雁峰区、衡阳县、蒸湘区、常宁市、祁东县、耒阳市、衡南县、衡东县、南岳区)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、天柱县、从江县、施秉县、剑河县、雷山县、黎平县、黄平县、锦屏县、镇远县、凯里市、岑巩县、三穗县、榕江县、丹寨县、台江县)
江门市(开平市、江海区、恩平市、新会区、鹤山市、蓬江区、台山市)
清远市(连南瑶族自治县、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、阳山县、连州市)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、宣恩县、建始县、鹤峰县、巴东县、利川市、咸丰县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县)
攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)
秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、山海关区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县)
荆州市(松滋市、洪湖市、石首市、沙市区、公安县、荆州区、江陵县、监利市)
襄阳市(南漳县、保康县、樊城区、宜城市、襄州区、襄城区、谷城县、老河口市、枣阳市)
乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、米东区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县)
天津市(河北区、和平区、滨海新区、西青区、河西区、武清区、蓟州区、河东区、南开区、北辰区、宁河区、津南区、宝坻区、静海区、红桥区、东丽区)
文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、西畴县、广南县、砚山县、文山市、丘北县、马关县)
舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市)
大连市(中山区、庄河市、金州区、普兰店区、沙河口区、长海县、旅顺口区、西岗区、甘井子区、瓦房店市)
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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
南通市(启东市、如皋市、崇川区、海安市、通州区、如东县、海门区)
许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市、襄城县、建安区)
福州市(连江县、仓山区、罗源县、晋安区、永泰县、马尾区、平潭县、长乐区、鼓楼区、福清市、闽清县、台江区、闽侯县)
乐山市(峨眉山市、犍为县、井研县、沐川县、夹江县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、五通桥区)
沈阳市(沈河区、大东区、辽中区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、铁西区、新民市、康平县、和平区、皇姑区、于洪区、法库县)
宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、泗县、灵璧县)
常德市(津市市、澧县、汉寿县、石门县、桃源县、安乡县、鼎城区、临澧县、武陵区)
葫芦岛市(建昌县、南票区、兴城市、绥中县、龙港区、连山区)
辽阳市(弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区、宏伟区、辽阳县、太子河区)
玉溪市(易门县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县)
杭州市(钱塘区、富阳区、拱墅区、萧山区、淳安县、临平区、滨江区、余杭区、桐庐县、临安区、西湖区、上城区、建德市)
吉林市(舒兰市、磐石市、船营区、永吉县、龙潭区、昌邑区、桦甸市、丰满区、蛟河市)
德州市(德城区、陵城区、乐陵市、禹城市、夏津县、齐河县、宁津县、临邑县、武城县、平原县、庆云县)
甘孜藏族自治州(九龙县、道孚县、泸定县、甘孜县、巴塘县、雅江县、乡城县、石渠县、炉霍县、得荣县、理塘县、色达县、丹巴县、德格县、康定市、稻城县、白玉县、新龙县)
泉州市(晋江市、金门县、德化县、丰泽区、洛江区、惠安县、永春县、石狮市、鲤城区、泉港区、安溪县、南安市)
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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
双鸭山市(岭东区、集贤县、宝清县、宝山区、饶河县、友谊县、四方台区、尖山区)
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黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、歙县、屯溪区、黟县、休宁县)
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娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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