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固原市(原州区、彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县)

南京市(秦淮区、建邺区、溧水区、江宁区、玄武区、高淳区、栖霞区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、六合区)

汉中市(洋县、宁强县、佛坪县、勉县、西乡县、汉台区、留坝县、略阳县、南郑区、镇巴县、城固县)

南阳市(方城县、唐河县、宛城区、南召县、社旗县、卧龙区、邓州市、镇平县、淅川县、内乡县、新野县、桐柏县、西峡县)  安庆市(潜山市、大观区、迎江区、怀宁县、太湖县、宿松县、宜秀区、岳西县、桐城市、望江县)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、安定区、岷县、通渭县、临洮县)

黄山市(歙县、徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、祁门县、休宁县)

齐齐哈尔市(泰来县、龙江县、铁锋区、讷河市、富裕县、甘南县、富拉尔基区、克东县、碾子山区、拜泉县、克山县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、依安县、建华区、龙沙区)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

庆阳市(正宁县、庆城县、西峰区、镇原县、环县、华池县、宁县、合水县)  锦州市(义县、凌海市、古塔区、太和区、北镇市、凌河区、黑山县)

大理白族自治州(弥渡县、云龙县、宾川县、鹤庆县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、汝城县、资兴市、宜章县、桂东县、苏仙区、安仁县、永兴县、北湖区、临武县)

梧州市(蒙山县、长洲区、岑溪市、苍梧县、藤县、龙圩区、万秀区)

连云港市(灌南县、东海县、连云区、赣榆区、海州区、灌云县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区)

九江市(柴桑区、湖口县、都昌县、武宁县、瑞昌市、修水县、庐山市、德安县、浔阳区、永修县、彭泽县、共青城市、濂溪区)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、吉木乃县)

遵义市(桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、余庆县、绥阳县、红花岗区、习水县、湄潭县、播州区)

达州市(宣汉县、通川区、大竹县、达川区、渠县、开江县、万源市)

濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、范县)

宣城市(绩溪县、宣州区、旌德县、泾县、广德市、宁国市、郎溪县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

五指山市(屯昌县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、东方市、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、万宁市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县)

安康市(白河县、镇坪县、汉阴县、紫阳县、石泉县、宁陕县、旬阳市、岚皋县、平利县、汉滨区)

南充市(仪陇县、西充县、营山县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、阆中市、南部县、高坪区)

江门市(开平市、鹤山市、恩平市、新会区、江海区、台山市、蓬江区)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)

郑州市(登封市、金水区、惠济区、荥阳市、巩义市、新郑市、新密市、中牟县、二七区、管城回族区、中原区、上街区)

太原市(晋源区、古交市、阳曲县、迎泽区、小店区、尖草坪区、杏花岭区、娄烦县、清徐县、万柏林区)

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东莞市

哈尔滨市(南岗区、道外区、巴彦县、五常市、阿城区、道里区、宾县、方正县、香坊区、通河县、呼兰区、延寿县、松北区、双城区、依兰县、尚志市、平房区、木兰县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

内江市(威远县、市中区、东兴区、资中县、隆昌市)  宜宾市(南溪区、江安县、高县、珙县、筠连县、叙州区、屏山县、长宁县、翠屏区、兴文县)

崇左市(宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区、天等县)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、滨城区)

承德市(隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、双滦区、双桥区、承德县、宽城满族自治县、兴隆县)随州市(曾都区、广水市、随县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、姚安县、南华县、武定县、元谋县、牟定县、禄丰市、大姚县、双柏县)  铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、万山区、思南县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县)

衡阳市(衡阳县、南岳区、珠晖区、雁峰区、石鼓区、衡东县、常宁市、耒阳市、蒸湘区、衡山县、祁东县、衡南县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

香港特别行政区海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

益阳市(赫山区、安化县、沅江市、南县、桃江县、资阳区)

天水市(秦州区、甘谷县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、武山县、秦安县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市)

济宁市(汶上县、金乡县、邹城市、任城区、微山县、嘉祥县、兖州区、曲阜市、鱼台县、梁山县、泗水县)

阜阳市(太和县、临泉县、颍泉区、颍州区、颍东区、阜南县、界首市、颍上县)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、茂南区、化州市)

长治市(沁源县、襄垣县、平顺县、屯留区、壶关县、沁县、潞城区、潞州区、武乡县、上党区、黎城县、长子县)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、卓资县、凉城县、丰镇市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、河口瑶族自治县、绿春县、建水县、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、泸西县)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区)

榆林市(吴堡县、定边县、绥德县、神木市、榆阳区、子洲县、靖边县、佳县、米脂县、府谷县、清涧县、横山区)

济源市

南宁市(西乡塘区、良庆区、隆安县、兴宁区、上林县、横州市、宾阳县、武鸣区、马山县、江南区、邕宁区、青秀区)

焦作市(修武县、孟州市、马村区、温县、山阳区、博爱县、武陟县、沁阳市、中站区、解放区)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)

韶关市(武江区、始兴县、新丰县、乐昌市、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、浈江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。