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内江市(隆昌市、威远县、资中县、东兴区、市中区)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

营口市(老边区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)

龙岩市(连城县、新罗区、上杭县、武平县、长汀县、永定区、漳平市)  宁夏回族自治区

深圳市(坪山区、宝安区、南山区、盐田区、福田区、龙华区、罗湖区、光明区、龙岗区)

邵阳市(北塔区、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、隆回县、绥宁县、邵阳县、大祥区、双清区、新邵县、邵东市、洞口县)

忻州市(神池县、原平市、河曲县、五台县、岢岚县、忻府区、代县、定襄县、偏关县、静乐县、宁武县、五寨县、繁峙县、保德县)

芜湖市(无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县、弋江区)  镇江市(丹徒区、句容市、京口区、丹阳市、润州区、扬中市)

焦作市(武陟县、中站区、山阳区、沁阳市、解放区、温县、修武县、马村区、博爱县、孟州市)

兰州市(西固区、七里河区、榆中县、永登县、皋兰县、安宁区、红古区、城关区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、杂多县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

济源市

齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、昂昂溪区、铁锋区、克山县、建华区、依安县、拜泉县、讷河市、龙沙区、克东县、泰来县、甘南县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)

晋中市(平遥县、昔阳县、介休市、和顺县、太谷区、榆社县、灵石县、榆次区、寿阳县、祁县、左权县)

泉州市(安溪县、金门县、德化县、鲤城区、永春县、石狮市、南安市、洛江区、惠安县、丰泽区、泉港区、晋江市)

衡水市(深州市、武强县、景县、桃城区、冀州区、故城县、饶阳县、安平县、武邑县、阜城县、枣强县)

广州市(花都区、海珠区、白云区、黄埔区、从化区、增城区、南沙区、番禺区、越秀区、天河区、荔湾区)

平凉市(静宁县、华亭市、灵台县、崆峒区、庄浪县、崇信县、泾川县)

运城市(新绛县、垣曲县、万荣县、闻喜县、绛县、平陆县、夏县、芮城县、盐湖区、临猗县、永济市、河津市、稷山县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、永靖县、东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、和硕县、博湖县、若羌县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

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玉溪市(红塔区、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

中山市

聊城市(东昌府区、阳谷县、冠县、临清市、莘县、高唐县、东阿县、茌平区)  驻马店市(遂平县、平舆县、泌阳县、正阳县、西平县、新蔡县、汝南县、确山县、上蔡县、驿城区)

大同市(浑源县、新荣区、平城区、左云县、云州区、天镇县、阳高县、广灵县、云冈区、灵丘县)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、应城市、云梦县、安陆市)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)昌都市(洛隆县、察雅县、八宿县、类乌齐县、丁青县、边坝县、芒康县、江达县、左贡县、卡若区、贡觉县)

新乡市(长垣市、获嘉县、封丘县、牧野区、延津县、新乡县、辉县市、卫辉市、凤泉区、卫滨区、红旗区、原阳县)  九江市(浔阳区、彭泽县、武宁县、都昌县、德安县、柴桑区、湖口县、修水县、瑞昌市、永修县、濂溪区、庐山市、共青城市)

榆林市(府谷县、定边县、靖边县、横山区、绥德县、佳县、子洲县、清涧县、榆阳区、米脂县、吴堡县、神木市)

安康市(紫阳县、汉滨区、镇坪县、宁陕县、石泉县、汉阴县、岚皋县、平利县、白河县、旬阳市)

株洲市(荷塘区、天元区、醴陵市、攸县、芦淞区、茶陵县、渌口区、炎陵县、石峰区)南京市(溧水区、栖霞区、高淳区、鼓楼区、六合区、秦淮区、建邺区、雨花台区、玄武区、江宁区、浦口区)

庆阳市(合水县、宁县、华池县、环县、镇原县、正宁县、西峰区、庆城县)

葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、建昌县、龙港区、兴城市)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市、铁东区)

肇庆市(高要区、怀集县、德庆县、广宁县、封开县、四会市、鼎湖区、端州区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

双鸭山市(集贤县、友谊县、饶河县、四方台区、岭东区、宝清县、宝山区、尖山区)

曲靖市(富源县、麒麟区、宣威市、罗平县、陆良县、马龙区、沾益区、会泽县、师宗县)

岳阳市(临湘市、平江县、湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、华容县、云溪区)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、南海区、三水区)

五指山市(万宁市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、临高县、文昌市、东方市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县)

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三明市(明溪县、沙县区、永安市、三元区、泰宁县、宁化县、将乐县、清流县、建宁县、尤溪县、大田县)

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呼伦贝尔市(阿荣旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。