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遵义市(绥阳县、凤冈县、赤水市、余庆县、仁怀市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县、播州区、习水县、汇川区、桐梓县)

赣州市(瑞金市、兴国县、章贡区、石城县、大余县、定南县、上犹县、安远县、于都县、南康区、宁都县、信丰县、崇义县、寻乌县、龙南市、会昌县、赣县区、全南县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市)

达州市(万源市、开江县、通川区、达川区、渠县、宣汉县、大竹县)

金华市(义乌市、武义县、磐安县、东阳市、兰溪市、浦江县、金东区、婺城区、永康市)

河源市(紫金县、龙川县、和平县、连平县、源城区、东源县)

太原市(娄烦县、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、古交市、清徐县、小店区、杏花岭区、阳曲县、晋源区)  张家口市(下花园区、怀安县、蔚县、康保县、桥西区、沽源县、赤城县、宣化区、张北县、阳原县、桥东区、崇礼区、怀来县、尚义县、涿鹿县、万全区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)

新余市(分宜县、渝水区)

沈阳市(法库县、和平区、皇姑区、苏家屯区、大东区、辽中区、新民市、沈北新区、沈河区、铁西区、康平县、于洪区、浑南区)

枣庄市(山亭区、薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

永州市(双牌县、蓝山县、江永县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、祁阳市、东安县、零陵区、新田县、道县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、湾沚区、弋江区、镜湖区、鸠江区、无为市)

广西壮族自治区

厦门市(集美区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区、思明区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、高台县)

宜宾市(珙县、翠屏区、高县、叙州区、屏山县、兴文县、江安县、长宁县、南溪区、筠连县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

温州市(瓯海区、泰顺县、瑞安市、乐清市、苍南县、洞头区、鹿城区、平阳县、文成县、龙湾区、龙港市、永嘉县)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

南平市(光泽县、浦城县、建阳区、政和县、松溪县、邵武市、顺昌县、建瓯市、武夷山市、延平区)

衡阳市(衡南县、南岳区、蒸湘区、衡阳县、衡东县、衡山县、石鼓区、耒阳市、雁峰区、珠晖区、祁东县、常宁市)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、平川区、景泰县)

运城市(夏县、河津市、万荣县、平陆县、盐湖区、绛县、永济市、稷山县、闻喜县、垣曲县、临猗县、新绛县、芮城县)

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五指山市(定安县、澄迈县、琼海市、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、万宁市、东方市、琼中黎族苗族自治县、临高县)

青岛市(胶州市、莱西市、即墨区、城阳区、李沧区、平度市、黄岛区、崂山区、市北区、市南区)

内蒙古自治区

宁夏回族自治区  三明市(宁化县、三元区、大田县、建宁县、永安市、明溪县、沙县区、泰宁县、将乐县、尤溪县、清流县)

重庆市(江北区、垫江县、石柱土家族自治县、沙坪坝区、万州区、大足区、綦江区、梁平区、大渡口区、九龙坡区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、合川区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、武隆区、巫溪县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、南岸区、铜梁区、丰都县、巫山县、永川区、开州区、忠县、城口县、北碚区、渝中区、黔江区、长寿区、奉节县、巴南区、江津区、云阳县、璧山区)

晋中市(左权县、灵石县、平遥县、介休市、太谷区、祁县、和顺县、榆次区、榆社县、昔阳县、寿阳县)

天津市(东丽区、河北区、和平区、北辰区、静海区、津南区、宁河区、武清区、滨海新区、红桥区、蓟州区、宝坻区、河东区、南开区、西青区、河西区)承德市(围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、兴隆县、承德县、隆化县)

孝感市(云梦县、大悟县、应城市、孝昌县、孝南区、汉川市、安陆市)  齐齐哈尔市(昂昂溪区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、克东县、富拉尔基区、碾子山区、泰来县、龙沙区、甘南县、龙江县、铁锋区、克山县、依安县、富裕县、建华区、讷河市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、和静县、库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、轮台县)

河池市(大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

昌都市(八宿县、类乌齐县、丁青县、卡若区、左贡县、边坝县、察雅县、江达县、洛隆县、芒康县、贡觉县)黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、平塘县、贵定县、罗甸县、福泉市、惠水县、荔波县、长顺县、龙里县、瓮安县、三都水族自治县)

保定市(徐水区、安新县、阜平县、莲池区、涞源县、望都县、顺平县、容城县、唐县、竞秀区、涞水县、易县、定兴县、清苑区、雄县、定州市、涿州市、曲阳县、满城区、高阳县、蠡县、高碑店市、安国市、博野县)

邯郸市(永年区、馆陶县、鸡泽县、大名县、邱县、丛台区、涉县、肥乡区、临漳县、魏县、磁县、武安市、峰峰矿区、成安县、广平县、邯山区、曲周县、复兴区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、台江县、天柱县、麻江县、凯里市、镇远县、岑巩县、榕江县、施秉县、三穗县、剑河县、丹寨县、雷山县、从江县、锦屏县、黎平县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

南宁市(西乡塘区、兴宁区、良庆区、青秀区、上林县、宾阳县、横州市、江南区、马山县、邕宁区、隆安县、武鸣区)

石家庄市(深泽县、鹿泉区、新乐市、长安区、辛集市、晋州市、新华区、高邑县、井陉县、井陉矿区、藁城区、平山县、裕华区、灵寿县、元氏县、行唐县、桥西区、正定县、赞皇县、无极县、栾城区、赵县)

伊春市(金林区、伊美区、铁力市、大箐山县、汤旺县、乌翠区、南岔县、嘉荫县、丰林县、友好区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、镶黄旗)

咸宁市(崇阳县、通山县、通城县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

哈尔滨市(五常市、道外区、道里区、方正县、尚志市、双城区、宾县、木兰县、香坊区、巴彦县、呼兰区、依兰县、平房区、阿城区、南岗区、延寿县、通河县、松北区)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、福海县)

廊坊市(三河市、广阳区、大城县、霸州市、香河县、大厂回族自治县、固安县、安次区、文安县、永清县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、建水县、开远市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：