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南京市(江宁区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、玄武区、高淳区、栖霞区、雨花台区、溧水区、六合区、浦口区)

达州市(大竹县、宣汉县、渠县、达川区、开江县、万源市、通川区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

益阳市(资阳区、南县、赫山区、沅江市、安化县、桃江县)  内江市(市中区、隆昌市、东兴区、威远县、资中县)

鸡西市(虎林市、滴道区、梨树区、城子河区、麻山区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、密山市)

日喀则市(仁布县、南木林县、亚东县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、拉孜县、仲巴县、江孜县、昂仁县、白朗县、定日县、萨嘎县、桑珠孜区、康马县、定结县、吉隆县、聂拉木县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)广西壮族自治区

大同市(云州区、阳高县、平城区、左云县、新荣区、浑源县、广灵县、天镇县、云冈区、灵丘县)  无锡市(宜兴市、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区、惠山区)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、龙子湖区、怀远县、禹会区、五河县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

许昌市(长葛市、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、覃塘区、港北区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

北京市(丰台区、石景山区、朝阳区、密云区、顺义区、西城区、大兴区、房山区、昌平区、平谷区、东城区、延庆区、通州区、怀柔区、门头沟区、海淀区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、龙山县、保靖县、凤凰县、永顺县、花垣县、古丈县)

运城市(垣曲县、新绛县、河津市、永济市、夏县、万荣县、稷山县、盐湖区、闻喜县、临猗县、芮城县、平陆县、绛县)

常州市(武进区、金坛区、天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、临高县、昌江黎族自治县、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、澄迈县、文昌市、白沙黎族自治县)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)

东莞市

上饶市(铅山县、余干县、信州区、德兴市、万年县、玉山县、广信区、横峰县、弋阳县、婺源县、鄱阳县、广丰区)

绵阳市(平武县、三台县、江油市、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、涪城区、梓潼县)

九江市(庐山市、德安县、濂溪区、修水县、武宁县、瑞昌市、共青城市、彭泽县、湖口县、都昌县、永修县、柴桑区、浔阳区)

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黔东南苗族侗族自治州(从江县、丹寨县、麻江县、三穗县、天柱县、剑河县、施秉县、镇远县、锦屏县、雷山县、黎平县、黄平县、榕江县、岑巩县、台江县、凯里市)

齐齐哈尔市(依安县、泰来县、铁锋区、龙沙区、克山县、富裕县、富拉尔基区、甘南县、克东县、讷河市、龙江县、建华区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、昂昂溪区、拜泉县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

柳州市(柳北区、融安县、柳城县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、柳江区)  岳阳市(岳阳楼区、云溪区、君山区、平江县、岳阳县、临湘市、汨罗市、湘阴县、华容县)

德州市(宁津县、德城区、禹城市、陵城区、庆云县、齐河县、武城县、夏津县、临邑县、乐陵市、平原县)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)林芝市(波密县、米林市、朗县、墨脱县、工布江达县、察隅县、巴宜区)

韶关市(南雄市、新丰县、浈江区、仁化县、始兴县、乐昌市、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、理县、黑水县、壤塘县、马尔康市、阿坝县、金川县、松潘县、若尔盖县、茂县、汶川县、九寨沟县)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区、新市区)

抚顺市(望花区、抚顺县、顺城区、东洲区、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县)

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石家庄市(栾城区、灵寿县、井陉县、晋州市、新乐市、桥西区、裕华区、赞皇县、长安区、藁城区、辛集市、新华区、深泽县、赵县、元氏县、鹿泉区、无极县、井陉矿区、行唐县、正定县、平山县、高邑县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

泰州市(高港区、海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市、姜堰区)

双鸭山市(宝山区、宝清县、尖山区、饶河县、友谊县、集贤县、岭东区、四方台区)

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南平市(建瓯市、延平区、政和县、顺昌县、光泽县、建阳区、浦城县、邵武市、松溪县、武夷山市)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

庆阳市(庆城县、正宁县、环县、合水县、镇原县、宁县、华池县、西峰区)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区)

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德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、中江县)

朔州市(应县、朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县、怀仁市)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。