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芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、湾沚区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、杂多县、玉树市)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)  开封市(尉氏县、禹王台区、杞县、兰考县、顺河回族区、祥符区、龙亭区、通许县、鼓楼区)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

鹤岗市(工农区、向阳区、萝北县、兴山区、兴安区、绥滨县、东山区、南山区)

马鞍山市(博望区、含山县、和县、雨山区、花山区、当涂县)铁岭市(调兵山市、开原市、银州区、昌图县、铁岭县、西丰县、清河区)

长沙市(芙蓉区、雨花区、浏阳市、望城区、开福区、长沙县、岳麓区、天心区、宁乡市)  伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、昭苏县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

佳木斯市(郊区、前进区、向阳区、桦南县、抚远市、东风区、富锦市、汤原县、桦川县、同江市)

包头市(固阳县、石拐区、东河区、青山区、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)

西安市(雁塔区、长安区、周至县、莲湖区、高陵区、鄠邑区、蓝田县、临潼区、灞桥区、未央区、阎良区、碑林区、新城区)

常德市(石门县、临澧县、津市市、桃源县、澧县、武陵区、鼎城区、安乡县、汉寿县)

昌都市(江达县、洛隆县、左贡县、芒康县、类乌齐县、卡若区、贡觉县、边坝县、八宿县、丁青县、察雅县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、红河县、蒙自市、元阳县、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县、开远市、泸西县)

通化市(东昌区、柳河县、辉南县、梅河口市、集安市、通化县、二道江区)

宜宾市(长宁县、珙县、南溪区、翠屏区、叙州区、高县、屏山县、筠连县、江安县、兴文县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

赣州市(宁都县、龙南市、定南县、上犹县、石城县、崇义县、安远县、全南县、兴国县、寻乌县、会昌县、瑞金市、南康区、于都县、章贡区、赣县区、信丰县、大余县)

陇南市(成县、康县、徽县、两当县、宕昌县、文县、武都区、西和县、礼县)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)

泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、高港区)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

毕节市(七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、黔西市、纳雍县、大方县)

昆明市(五华区、富民县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、盘龙区、安宁市、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、晋宁区、嵩明县、西山区、石林彝族自治县)

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兰州市(城关区、西固区、七里河区、皋兰县、安宁区、红古区、榆中县、永登县)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、原州区、隆德县)

黄冈市(黄梅县、英山县、罗田县、蕲春县、浠水县、团风县、红安县、黄州区、麻城市、武穴市)

驻马店市(驿城区、西平县、泌阳县、汝南县、上蔡县、正阳县、平舆县、确山县、遂平县、新蔡县)  衡阳市(衡阳县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、衡山县、常宁市、耒阳市、石鼓区、雁峰区、衡南县、衡东县、祁东县)

南宁市(青秀区、横州市、隆安县、兴宁区、宾阳县、马山县、良庆区、武鸣区、西乡塘区、邕宁区、上林县、江南区)

温州市(龙湾区、苍南县、平阳县、瓯海区、龙港市、洞头区、瑞安市、鹿城区、文成县、永嘉县、乐清市、泰顺县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、振兴区)朝阳市(龙城区、凌源市、建平县、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

上海市(松江区、徐汇区、黄浦区、嘉定区、普陀区、静安区、杨浦区、金山区、宝山区、虹口区、长宁区、青浦区、奉贤区、闵行区、崇明区、浦东新区)  东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

中山市

庆阳市(庆城县、西峰区、正宁县、镇原县、宁县、环县、合水县、华池县)吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

青岛市(市南区、胶州市、李沧区、城阳区、莱西市、市北区、崂山区、平度市、即墨区、黄岛区)

周口市(太康县、郸城县、扶沟县、川汇区、淮阳区、商水县、沈丘县、西华县、项城市、鹿邑县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县、兴和县、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、丰镇市、集宁区)

江门市(新会区、台山市、开平市、蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

天水市(麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、秦州区)

平凉市(庄浪县、崇信县、灵台县、华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

新乡市(原阳县、获嘉县、红旗区、封丘县、牧野区、卫辉市、辉县市、新乡县、凤泉区、延津县、长垣市、卫滨区)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县)

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、东平县)

梧州市(藤县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、万秀区、长洲区、蒙山县)

无锡市(滨湖区、梁溪区、新吴区、宜兴市、江阴市、惠山区、锡山区)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)

枣庄市(峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、市中区)

山南市(洛扎县、浪卡子县、隆子县、加查县、措美县、曲松县、贡嘎县、扎囊县、错那市、桑日县、乃东区、琼结县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。