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泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、兴化市、海陵区)

阜新市(清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、细河区、太平区)

合肥市(蜀山区、肥西县、肥东县、庐江县、长丰县、巢湖市、包河区、庐阳区、瑶海区)

梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、长洲区、藤县、万秀区)  枣庄市(薛城区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区、台儿庄区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

抚州市(崇仁县、资溪县、黎川县、宜黄县、金溪县、乐安县、广昌县、南城县、东乡区、临川区、南丰县)

达州市(万源市、开江县、达川区、通川区、宣汉县、大竹县、渠县)

上海市(奉贤区、金山区、浦东新区、青浦区、闵行区、宝山区、松江区、静安区、徐汇区、普陀区、嘉定区、虹口区、黄浦区、长宁区、杨浦区、崇明区)  莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县)

九江市(武宁县、濂溪区、永修县、浔阳区、共青城市、彭泽县、都昌县、德安县、修水县、柴桑区、湖口县、庐山市、瑞昌市)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、七星关区、大方县、织金县、黔西市、金沙县)

阿里地区(普兰县、改则县、噶尔县、措勤县、日土县、札达县、革吉县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、花垣县、凤凰县、保靖县、龙山县、永顺县、古丈县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

铁岭市(开原市、清河区、西丰县、银州区、调兵山市、铁岭县、昌图县)

塔城地区(乌苏市、塔城市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县)

临汾市(尧都区、曲沃县、隰县、洪洞县、乡宁县、蒲县、襄汾县、吉县、霍州市、浮山县、汾西县、侯马市、古县、永和县、安泽县、大宁县、翼城县)

宜昌市(点军区、兴山县、宜都市、远安县、西陵区、当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、枝江市、夷陵区)

芜湖市(鸠江区、无为市、镜湖区、弋江区、南陵县、湾沚区、繁昌区)

普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

保定市(涿州市、唐县、安新县、徐水区、容城县、定州市、安国市、顺平县、博野县、易县、曲阳县、定兴县、高碑店市、莲池区、涞源县、涞水县、满城区、高阳县、阜平县、清苑区、雄县、竞秀区、望都县、蠡县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县)

廊坊市(大厂回族自治县、永清县、固安县、香河县、文安县、三河市、安次区、霸州市、广阳区、大城县)

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张掖市(民乐县、临泽县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)

西藏自治区

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  昌都市(边坝县、洛隆县、江达县、芒康县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、左贡县、丁青县、八宿县、察雅县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)

铜仁市(江口县、碧江区、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区、思南县)聊城市(冠县、临清市、阳谷县、东昌府区、东阿县、茌平区、莘县、高唐县)

佳木斯市(抚远市、桦川县、东风区、郊区、富锦市、同江市、向阳区、汤原县、桦南县、前进区)  衢州市(龙游县、江山市、开化县、衢江区、常山县、柯城区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

青岛市(市北区、即墨区、黄岛区、城阳区、市南区、莱西市、平度市、李沧区、崂山区、胶州市)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、曲麻莱县、玉树市、治多县、囊谦县)滁州市(来安县、琅琊区、凤阳县、南谯区、全椒县、明光市、定远县、天长市)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市、什邡市、中江县)

邯郸市(永年区、临漳县、磁县、大名县、复兴区、涉县、广平县、邱县、丛台区、峰峰矿区、魏县、曲周县、武安市、鸡泽县、邯山区、肥乡区、馆陶县、成安县)

宝鸡市(凤县、眉县、扶风县、渭滨区、陇县、陈仓区、千阳县、麟游县、岐山县、太白县、金台区、凤翔区)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县)

吉林市(磐石市、丰满区、昌邑区、舒兰市、龙潭区、船营区、永吉县、桦甸市、蛟河市)

拉萨市(达孜区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、曲水县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市、石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、泸西县、绿春县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

重庆市(大足区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、江津区、大渡口区、开州区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、渝北区、黔江区、忠县、铜梁区、涪陵区、云阳县、江北区、武隆区、巫溪县、南岸区、渝中区、石柱土家族自治县、城口县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、垫江县、南川区、綦江区、丰都县、奉节县、永川区、潼南区、璧山区、万州区、合川区、荣昌区、九龙坡区、巫山县、梁平区)

咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县、嘉鱼县)

黑河市(逊克县、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市)

淮南市(大通区、田家庵区、谢家集区、凤台县、寿县、潘集区、八公山区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、米东区、达坂城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。