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阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)
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牡丹江市(爱民区、东安区、海林市、绥芬河市、西安区、东宁市、穆棱市、阳明区、宁安市、林口县) 铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)
滁州市(琅琊区、来安县、全椒县、天长市、明光市、凤阳县、定远县、南谯区)
崇左市(江州区、宁明县、扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、龙州县)
白山市(靖宇县、浑江区、江源区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县)
自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区) 武汉市(黄陂区、洪山区、蔡甸区、青山区、汉南区、硚口区、新洲区、东西湖区、江岸区、江汉区、汉阳区、武昌区、江夏区)
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台州市(临海市、天台县、黄岩区、三门县、温岭市、路桥区、玉环市、仙居县、椒江区)
乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、市中区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、井研县、金口河区、峨眉山市、沙湾区)
芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、无为市)
清远市(阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、清城区、英德市)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
赣州市(赣县区、于都县、石城县、定南县、大余县、宁都县、寻乌县、瑞金市、信丰县、安远县、上犹县、龙南市、章贡区、全南县、兴国县、南康区、会昌县、崇义县)
湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、麻栗坡县、广南县、砚山县、西畴县、马关县、丘北县)
保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)
抚顺市(抚顺县、望花区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区)
河源市(龙川县、连平县、紫金县、源城区、东源县、和平县)
日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)
南通市(如皋市、海门区、海安市、如东县、通州区、启东市、崇川区)
无锡市(锡山区、江阴市、新吴区、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市)
泉州市(惠安县、石狮市、永春县、泉港区、洛江区、德化县、安溪县、丰泽区、金门县、晋江市、南安市、鲤城区)
开封市(龙亭区、兰考县、顺河回族区、杞县、通许县、尉氏县、祥符区、禹王台区、鼓楼区)
兰州市(永登县、红古区、城关区、七里河区、榆中县、皋兰县、西固区、安宁区)
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咸阳市(秦都区、渭城区、淳化县、旬邑县、杨陵区、兴平市、礼泉县、泾阳县、长武县、三原县、武功县、彬州市、永寿县、乾县)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)
三沙市(西沙区、南沙区)
昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县) 玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)
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荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)东营市(广饶县、河口区、垦利区、利津县、东营区)
益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、南县、安化县) 运城市(永济市、垣曲县、万荣县、稷山县、河津市、闻喜县、盐湖区、临猗县、新绛县、平陆县、夏县、绛县、芮城县)
张家口市(怀安县、张北县、涿鹿县、康保县、桥西区、蔚县、沽源县、尚义县、万全区、阳原县、赤城县、宣化区、下花园区、桥东区、怀来县、崇礼区)
阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)
江门市(鹤山市、恩平市、开平市、新会区、台山市、江海区、蓬江区)晋城市(阳城县、陵川县、高平市、泽州县、城区、沁水县)
平顶山市(卫东区、叶县、新华区、鲁山县、石龙区、宝丰县、舞钢市、汝州市、郏县、湛河区)
韶关市(乐昌市、新丰县、南雄市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、仁化县、武江区)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
株洲市(醴陵市、攸县、茶陵县、炎陵县、天元区、荷塘区、石峰区、芦淞区、渌口区)
郴州市(嘉禾县、临武县、桂阳县、苏仙区、汝城县、桂东县、北湖区、安仁县、永兴县、资兴市、宜章县)
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自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。
事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要观点如下：
婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力
按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse
VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse
Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。
按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。
产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。
费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。
持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨
据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。
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