同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放

400电话：123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各观看免费《今日汇总》

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各区点热线观看免费《今日发布》

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放电话

7天观看免费人工电话为您、同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放电话区域：

荆州市(松滋市、洪湖市、沙市区、江陵县、公安县、荆州区、石首市、监利市)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、临湘市、君山区、云溪区、湘阴县、平江县、华容县、汨罗市)

白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)

曲靖市(麒麟区、罗平县、宣威市、富源县、会泽县、师宗县、沾益区、陆良县、马龙区)  济宁市(金乡县、泗水县、鱼台县、任城区、兖州区、嘉祥县、微山县、梁山县、汶上县、曲阜市、邹城市)

清远市(清城区、阳山县、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、连州市)

榆林市(定边县、榆阳区、清涧县、横山区、靖边县、神木市、子洲县、米脂县、府谷县、佳县、绥德县、吴堡县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区)南京市(鼓楼区、溧水区、雨花台区、秦淮区、江宁区、玄武区、高淳区、六合区、栖霞区、浦口区、建邺区)

金华市(永康市、浦江县、金东区、磐安县、武义县、婺城区、东阳市、兰溪市、义乌市)  十堰市(竹溪县、张湾区、丹江口市、郧阳区、郧西县、茅箭区、房县、竹山县)

云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)

昌都市(贡觉县、八宿县、类乌齐县、芒康县、边坝县、左贡县、江达县、丁青县、卡若区、洛隆县、察雅县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、璧山区、大渡口区、巴南区、北碚区、合川区、石柱土家族自治县、大足区、江津区、城口县、潼南区、南岸区、涪陵区、渝中区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、开州区、綦江区、九龙坡区、云阳县、万州区、沙坪坝区、南川区、巫山县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、忠县、荣昌区、梁平区、长寿区、武隆区、奉节县、渝北区、永川区、丰都县、巫溪县、江北区)

哈尔滨市(依兰县、道外区、松北区、通河县、双城区、五常市、呼兰区、宾县、阿城区、方正县、延寿县、巴彦县、道里区、木兰县、尚志市、平房区、香坊区、南岗区)

东莞市

泸州市(江阳区、龙马潭区、叙永县、古蔺县、泸县、合江县、纳溪区)

衡阳市(蒸湘区、常宁市、衡山县、雁峰区、衡南县、珠晖区、石鼓区、衡阳县、南岳区、祁东县、耒阳市、衡东县)

郑州市(新郑市、惠济区、上街区、二七区、中牟县、中原区、管城回族区、巩义市、登封市、荥阳市、金水区、新密市)

通化市(辉南县、柳河县、集安市、二道江区、通化县、东昌区、梅河口市)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县)

廊坊市(霸州市、安次区、固安县、香河县、永清县、文安县、大厂回族自治县、大城县、三河市、广阳区)

安康市(汉滨区、石泉县、岚皋县、汉阴县、平利县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、宁陕县、白河县)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县)

石家庄市(井陉矿区、栾城区、赞皇县、灵寿县、桥西区、无极县、藁城区、晋州市、鹿泉区、辛集市、长安区、裕华区、元氏县、赵县、新华区、平山县、高邑县、正定县、新乐市、井陉县、深泽县、行唐县)

绵阳市(游仙区、安州区、三台县、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、平武县、江油市、盐亭县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

德州市(武城县、陵城区、庆云县、临邑县、德城区、禹城市、宁津县、平原县、乐陵市、夏津县、齐河县)

宜昌市(猇亭区、秭归县、远安县、宜都市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市、枝江市、夷陵区、点军区、兴山县、伍家岗区、西陵区)

400电话：123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各观看免费《今日汇总》《今日发布》

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放电话

7天观看免费人工电话为您、同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放中心2025已更新(今日/推荐)

同志交友网|追逐梦想的舞台，等你来绽放电话区域：

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

黄石市(铁山区、黄石港区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区)

宁德市(福鼎市、霞浦县、周宁县、蕉城区、柘荣县、寿宁县、古田县、福安市、屏南县)  临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、珲春市、延吉市、汪清县、图们市、龙井市、安图县)

铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、开原市、调兵山市、铁岭县、银州区)

双鸭山市(饶河县、四方台区、友谊县、宝清县、尖山区、集贤县、宝山区、岭东区)唐山市(古冶区、路南区、丰润区、滦州市、滦南县、路北区、迁安市、迁西县、丰南区、玉田县、乐亭县、开平区、遵化市、曹妃甸区)

邵阳市(邵东市、北塔区、大祥区、洞口县、新邵县、隆回县、新宁县、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、双清区)  佳木斯市(同江市、桦南县、汤原县、郊区、抚远市、富锦市、桦川县、向阳区、前进区、东风区)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)

衡水市(武强县、故城县、饶阳县、枣强县、深州市、阜城县、安平县、武邑县、桃城区、景县、冀州区)

徐州市(睢宁县、铜山区、邳州市、泉山区、贾汪区、丰县、新沂市、沛县、云龙区、鼓楼区)广元市(利州区、青川县、旺苍县、苍溪县、朝天区、剑阁县、昭化区)

安阳市(龙安区、林州市、北关区、文峰区、安阳县、殷都区、汤阴县、滑县、内黄县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

黄山市(休宁县、屯溪区、黟县、徽州区、黄山区、祁门县、歙县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏市、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)

三沙市(南沙区、西沙区)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

四平市(梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、浚县、淇滨区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、碌曲县、临潭县、舟曲县、合作市)

开封市(龙亭区、尉氏县、祥符区、禹王台区、杞县、通许县、兰考县、顺河回族区、鼓楼区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

梅州市(大埔县、梅江区、五华县、平远县、蕉岭县、丰顺县、梅县区、兴宁市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复➡背离➡修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024.1-2024.5，在经历了一段时间盘整后，于2024.8-2024.12开启背离，而后于2025.1月至今开启第二次修复阶段。天风研究持续更新【资源为王·黄金深度研究专题】，天风金属与材料刘奕町团队通过对这三次转折的复盘，总结驱动黄金商品与权益背离与修复的驱动，为后续权益相对商品可能的走势提供指引。

【1】黄金商品与权益缘何背离？

【2】黄金股的修复动力来自于？

【3】展望后市，黄金股机会如何？

Q1

黄金商品与权益缘何背离？

资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大。

（1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。

（2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。

（3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。

Q2

黄金股的修复动力来自于？

我们认为本轮黄金权益对商品的修复动力来自于：

1.美元信用的弱化统一了市场对金价上行的一致信心。

2.由于金价空间的打开，业绩相对金价的敏感性加大，投资者对黄金股业绩增长获得更高高度与久期的概率提升。

复盘：金价与海内外黄金股的趋同与背离

第一次修复：金价上行驱动形成合力，金企业绩增长空间打开

第一次修复2024.1-2024.5：市场预期24年内降息，并对24年黄金矿企业绩大幅增长抱有较强信心

事件背景：1）地缘政治风险方面包括俄乌冲突外溢效应，中东问题等持续升温，地缘政治不确定性指数（GPR）平均上升至147点，平均同比增长34%，继2022年俄乌战争爆发时达到的阶段性高点，黄金避险价值凸显。2）美国经济数据总体超预期，降息时间表虽被推迟，但市场仍预期年内将会迎来降息；3）美元信用弱化背景下，去美元化进程加速，美债信任危机引发各国央行持续购金行为助推金价上涨动能，宏大叙事下，美元实际利率对金价的解释力被弱化。4）国内政策边际宽松（如采矿权审批加速），有望释放黄金产能。

权益修复动能：多因素共振助推金价突破上行——降息虽未落地，但市场保持期待；地缘冲突加剧，激发避险需求；央行加速购金，美元信用弱化叙事得到认可；金价上行，市场预期金企有望受益量价齐升。

第一次背离：黄金叙事短暂分歧，黄金公司利润兑现方差拉大。

背离区2024.8-2024.12：24年8月底降息预期落地，市场担忧后续金价动能与金企业绩稳定性

事件背景：1）8月23日鲍威尔首次表态货币政策发生改变的时机已到，降息预期正式落地；9月19日美联储降息50bp至4.75%-5.00%，超出市场预期；11月7日美联储再次降息25bp至4.50-4.75%，符合市场预期。2）24Q3起，市场对黄金公司业绩预测的波动开始加大，反映出市场对金矿公司的业绩不确定性攀升。

趋势背离原因：市场对金价上行动力未形成统一判断。美国9月正式降息，权益市场担忧彼时美国经济动能尚足，降息或引发二次通胀导致后续降息动力不足，致使金价涨势放缓；金价判断的分歧亦致使市场对金矿公司业绩预期的方差开始扩大，黄金权益与商品的背离开始形成。

第二次修复：美元信用弱化成为新的合力支点，金企业绩增长空间再释放

第二次修复2025.2-2025.4：市场对降息节奏进行预期修复，美元指数、美债收益率下行，黄金定价美国滞胀与贸易摩擦秩序崩坏

事件背景：1）1-2月，市场交易严厉关税政策下原料成本上升可能推升的通胀；2）欧洲出台经济振兴政策、日本央行加息，其他货币兑美元走强，美元指数下挫推升金价；3）美国消费者信心指数下挫，密歇根大学通胀预期指数抬升，美国发生滞胀概率提升，市场提升对今年降息次数的预期；4）特朗普关税政策来回摇摆，黄金的内在价值在高不确定性中进一步显现。

向上修复动能：金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点。降息预期回归，市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退，叠加关税战下美元信用进一步受损，市场对黄金上涨动能形成统一判断。

背离与趋同，核心是信心、久期、空间

总结24年以来黄金商品与权益的两段修复与一段背离，似乎权益端只在降息预期增强时上涨，但我们认为这只代表了表象。

本质上是降息预期强时黄金的多线叙事得到了统一——只有在美国经济预期弱化时，降息预期增强、滞胀风险提升、财政赤字预期增长导致美元信用弱化。而在美国经济数据动能强劲时，虽然二次通胀预期增强、黄金的货币属性增强，但美债利率上行、美元指数上行等现象使得黄金的金融属性弱化，市场在同一时间切片上无法形成合力，因此对金价空间产生了分歧。

金价分歧意味着市场对黄金股的业绩增长的高度与久期判断产生了分歧，更加关注当下的兑现度。因此市场对黄金股的业绩预期的方差开始扩大，体现出市场对黄金股业绩兑现的信心出现减弱。

Q3

展望后市，黄金股机会如何？

当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力，黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期。

贸易战致使美元信用弱化成为显学，金价上行形成合力，金企业绩增长概率大幅提升

（1）特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价分歧的结束打开了金企的估值空间。

（2）随着金价大幅上行，黄金股业绩增长获得更高的高度与久期成为大概率事件，市场对投资金企的信心增强。

分子端：金价有望继续走高，抬升企业EPS。在美国滞胀预期不断增强之外，美国对全球大幅加征关税的做法增加了市场对全球货币体系崩乱的担忧，黄金作为保值资产其重要性呼之欲出，金价具备充沛上行动力，黄金股利润释放亦有望更加顺畅。

分母端：贵金属板块处于历史PE低位，估值上修空间可期。截止2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%分位数水平，处于五年期18.41%分位数水平。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。

建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险