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荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县、平桂区)  铁岭市(清河区、开原市、西丰县、昌图县、铁岭县、银州区、调兵山市)

东莞市

保定市(蠡县、博野县、涿州市、唐县、阜平县、高碑店市、莲池区、满城区、定兴县、安国市、竞秀区、雄县、容城县、定州市、涞水县、易县、徐水区、涞源县、曲阳县、清苑区、高阳县、顺平县、望都县、安新县)

肇庆市(端州区、广宁县、德庆县、怀集县、封开县、鼎湖区、四会市、高要区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)  武汉市(蔡甸区、汉南区、汉阳区、东西湖区、武昌区、江岸区、洪山区、新洲区、硚口区、黄陂区、江汉区、江夏区、青山区)

宣城市(旌德县、广德市、宁国市、泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区)

榆林市(吴堡县、定边县、靖边县、神木市、佳县、米脂县、榆阳区、绥德县、府谷县、横山区、子洲县、清涧县)

福州市(仓山区、晋安区、连江县、马尾区、鼓楼区、台江区、平潭县、永泰县、闽清县、福清市、闽侯县、罗源县、长乐区)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

德州市(临邑县、庆云县、德城区、夏津县、齐河县、乐陵市、禹城市、宁津县、武城县、陵城区、平原县)

平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、泾川县、华亭市、灵台县、静宁县)

扬州市(仪征市、广陵区、邗江区、江都区、宝应县、高邮市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

赣州市(崇义县、兴国县、寻乌县、上犹县、南康区、石城县、赣县区、大余县、安远县、于都县、龙南市、瑞金市、会昌县、章贡区、全南县、宁都县、信丰县、定南县)

洛阳市(汝阳县、栾川县、洛龙区、宜阳县、老城区、嵩县、偃师区、孟津区、瀍河回族区、新安县、伊川县、涧西区、西工区、洛宁县)

嘉峪关市

邢台市(巨鹿县、临西县、信都区、临城县、平乡县、襄都区、南宫市、内丘县、清河县、威县、广宗县、南和区、宁晋县、柏乡县、新河县、任泽区、隆尧县、沙河市)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、通江县、巴州区)

泉州市(德化县、洛江区、泉港区、安溪县、鲤城区、石狮市、永春县、丰泽区、南安市、惠安县、金门县、晋江市)

朝阳市(朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、凌源市)

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乌兰察布市(凉城县、集宁区、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

邯郸市(曲周县、永年区、大名县、邱县、鸡泽县、广平县、临漳县、磁县、武安市、丛台区、复兴区、成安县、峰峰矿区、魏县、馆陶县、肥乡区、涉县、邯山区)

广西壮族自治区  淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县、元阳县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、建水县、开远市)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

大庆市(萨尔图区、林甸县、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、红岗区、大同区)大理白族自治州(宾川县、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、弥渡县、云龙县、祥云县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市)

襄阳市(襄州区、谷城县、保康县、襄城区、枣阳市、宜城市、南漳县、老河口市、樊城区)  济源市

贵阳市(乌当区、花溪区、开阳县、息烽县、白云区、观山湖区、修文县、清镇市、南明区、云岩区)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

益阳市(赫山区、沅江市、安化县、资阳区、南县、桃江县)上饶市(铅山县、鄱阳县、横峰县、万年县、广丰区、广信区、弋阳县、余干县、婺源县、德兴市、玉山县、信州区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、都匀市、荔波县、长顺县、贵定县、福泉市、惠水县、平塘县、瓮安县、龙里县、三都水族自治县)

黄山市(歙县、黟县、徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区、黄山区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、西畴县、文山市、广南县、麻栗坡县、砚山县、富宁县)

重庆市(合川区、奉节县、璧山区、巫溪县、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、石柱土家族自治县、巫山县、垫江县、忠县、巴南区、黔江区、江津区、铜梁区、武隆区、永川区、九龙坡区、南岸区、万州区、长寿区、梁平区、云阳县、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、江北区、城口县、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、南川区、渝北区、大足区、北碚区、荣昌区、綦江区、丰都县、开州区、渝中区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、淮上区、固镇县、禹会区、龙子湖区、怀远县)

云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云城区、云安区)

青岛市(崂山区、即墨区、市北区、黄岛区、莱西市、市南区、平度市、李沧区、城阳区、胶州市)

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菏泽市(成武县、单县、巨野县、鄄城县、定陶区、牡丹区、曹县、东明县、郓城县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。