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衡阳市(常宁市、蒸湘区、祁东县、衡东县、衡阳县、衡山县、石鼓区、衡南县、珠晖区、耒阳市、南岳区、雁峰区)

济宁市(鱼台县、梁山县、任城区、汶上县、嘉祥县、微山县、泗水县、邹城市、金乡县、曲阜市、兖州区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  哈尔滨市(通河县、道里区、松北区、平房区、南岗区、道外区、宾县、香坊区、延寿县、呼兰区、依兰县、尚志市、木兰县、方正县、五常市、巴彦县、阿城区、双城区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县、扶余市)

安庆市(太湖县、宜秀区、迎江区、怀宁县、大观区、桐城市、潜山市、岳西县、望江县、宿松县)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、舟曲县、玛曲县)  贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、和龙市、珲春市、图们市、延吉市、汪清县、龙井市)

毕节市(赫章县、黔西市、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、纳雍县)

林芝市(朗县、巴宜区、工布江达县、察隅县、米林市、墨脱县、波密县)

阿里地区(革吉县、措勤县、札达县、噶尔县、日土县、普兰县、改则县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、龙港区、南票区、兴城市、连山区)

新疆维吾尔自治区

天津市(和平区、河西区、武清区、滨海新区、北辰区、静海区、津南区、西青区、宝坻区、红桥区、宁河区、河东区、东丽区、蓟州区、南开区、河北区)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)

咸阳市(秦都区、武功县、彬州市、兴平市、乾县、长武县、礼泉县、渭城区、淳化县、三原县、杨陵区、泾阳县、永寿县、旬邑县)

周口市(西华县、鹿邑县、淮阳区、川汇区、项城市、商水县、太康县、沈丘县、扶沟县、郸城县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、滦平县、平泉市、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、庐阳区、长丰县、瑶海区、肥西县、巢湖市、蜀山区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、岭东区、友谊县、尖山区、四方台区、宝清县、饶河县)

聊城市(茌平区、莘县、冠县、临清市、东昌府区、东阿县、高唐县、阳谷县)

唐山市(乐亭县、开平区、滦州市、滦南县、迁安市、遵化市、丰南区、迁西县、丰润区、路北区、古冶区、曹妃甸区、玉田县、路南区)

曲靖市(师宗县、陆良县、马龙区、富源县、宣威市、罗平县、会泽县、沾益区、麒麟区)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县、泗县)

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白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、抚松县、浑江区、临江市)

新乡市(原阳县、获嘉县、封丘县、卫辉市、延津县、牧野区、红旗区、凤泉区、新乡县、长垣市、辉县市、卫滨区)

潍坊市(昌乐县、寒亭区、临朐县、寿光市、安丘市、昌邑市、坊子区、高密市、潍城区、奎文区、诸城市、青州市)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、黑水县、若尔盖县、金川县、理县、壤塘县、马尔康市、红原县、阿坝县、九寨沟县、小金县、汶川县、茂县)

衢州市(江山市、衢江区、常山县、龙游县、柯城区、开化县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

台州市(黄岩区、仙居县、临海市、温岭市、天台县、玉环市、椒江区、路桥区、三门县)东营市(东营区、广饶县、利津县、垦利区、河口区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)  抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区、望花区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)

庆阳市(镇原县、西峰区、华池县、宁县、合水县、正宁县、庆城县、环县)兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、双柏县、武定县、禄丰市、姚安县、牟定县、大姚县、元谋县、楚雄市)

大连市(中山区、沙河口区、长海县、金州区、甘井子区、庄河市、西岗区、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、封开县、高要区、德庆县、鼎湖区、怀集县)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

宜昌市(枝江市、秭归县、兴山县、点军区、猇亭区、五峰土家族自治县、伍家岗区、长阳土家族自治县、夷陵区、宜都市、远安县、当阳市、西陵区)

南通市(如东县、崇川区、通州区、海门区、如皋市、海安市、启东市)

来宾市(忻城县、武宣县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

和田地区(策勒县、民丰县、墨玉县、和田市、洛浦县、皮山县、于田县、和田县)

东莞市

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

保定市(竞秀区、雄县、顺平县、博野县、望都县、蠡县、曲阳县、安新县、涿州市、徐水区、安国市、容城县、涞源县、高阳县、满城区、定兴县、阜平县、涞水县、清苑区、高碑店市、莲池区、唐县、定州市、易县)

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、桂平市、平南县)

拉萨市(曲水县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、林周县、城关区、尼木县)

怀化市(溆浦县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、会同县)

无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、惠山区、江阴市、锡山区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县、嘉善县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。