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张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、理县、马尔康市、金川县、阿坝县、茂县、九寨沟县、红原县、小金县、汶川县、黑水县、壤塘县、松潘县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)  仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、和硕县、库尔勒市、轮台县、尉犁县)

昆明市(安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区、呈贡区、石林彝族自治县、宜良县、盘龙区、富民县、嵩明县、西山区、五华区、晋宁区)娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县、新化县)

邯郸市(邱县、鸡泽县、峰峰矿区、大名县、涉县、永年区、邯山区、成安县、魏县、临漳县、武安市、曲周县、肥乡区、复兴区、广平县、磁县、馆陶县、丛台区)  昭通市(永善县、水富市、巧家县、彝良县、盐津县、大关县、威信县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、绥江县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

赣州市(于都县、瑞金市、赣县区、寻乌县、全南县、龙南市、信丰县、兴国县、石城县、安远县、上犹县、宁都县、定南县、崇义县、章贡区、大余县、南康区、会昌县)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗)

平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市、静宁县)

来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县)

定西市(渭源县、漳县、岷县、临洮县、通渭县、陇西县、安定区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、特克斯县、尼勒克县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、宏伟区、文圣区、灯塔市、太子河区、辽阳县)

潍坊市(临朐县、高密市、诸城市、昌邑市、坊子区、昌乐县、寿光市、奎文区、青州市、潍城区、寒亭区、安丘市)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、石阡县)

台州市(椒江区、天台县、路桥区、临海市、黄岩区、温岭市、仙居县、玉环市、三门县)

百色市(平果市、乐业县、靖西市、田东县、田阳区、那坡县、西林县、田林县、右江区、德保县、隆林各族自治县、凌云县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

安阳市(安阳县、汤阴县、文峰区、林州市、龙安区、内黄县、滑县、北关区、殷都区)

巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、巴州区、通江县)

新余市(分宜县、渝水区)

赤峰市(敖汉旗、林西县、宁城县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、克什克腾旗、红山区、元宝山区)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

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海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵南县、共和县、贵德县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

青岛市(城阳区、胶州市、黄岛区、即墨区、李沧区、市南区、莱西市、崂山区、平度市、市北区)

常德市(临澧县、安乡县、石门县、澧县、汉寿县、津市市、武陵区、鼎城区、桃源县)  六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

深圳市(宝安区、盐田区、龙华区、南山区、福田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、光明区)

雅安市(汉源县、天全县、宝兴县、石棉县、荥经县、名山区、芦山县、雨城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市)

信阳市(固始县、新县、潢川县、罗山县、浉河区、息县、淮滨县、商城县、平桥区、光山县)  内蒙古自治区

济南市(钢城区、济阳区、商河县、天桥区、章丘区、市中区、历下区、长清区、平阴县、槐荫区、莱芜区、历城区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

德州市(禹城市、平原县、夏津县、陵城区、乐陵市、德城区、武城县、临邑县、齐河县、庆云县、宁津县)

蚌埠市(五河县、淮上区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、龙子湖区)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、当涂县、花山区)

十堰市(竹山县、房县、张湾区、茅箭区、丹江口市、竹溪县、郧阳区、郧西县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

澳门特别行政区

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

广元市(昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、朝天区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

益阳市(安化县、桃江县、赫山区、南县、资阳区、沅江市)

南昌市(安义县、红谷滩区、新建区、西湖区、进贤县、东湖区、青山湖区、南昌县、青云谱区)

淮安市(淮安区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮阴区、洪泽区、涟水县)

重庆市(巫溪县、城口县、巫山县、铜梁区、永川区、梁平区、丰都县、江北区、九龙坡区、涪陵区、荣昌区、长寿区、武隆区、大渡口区、渝中区、南川区、石柱土家族自治县、万州区、渝北区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、潼南区、忠县、奉节县、合川区、江津区、北碚区、垫江县、南岸区、綦江区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、开州区)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。