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赣州市(上犹县、大余县、章贡区、赣县区、安远县、宁都县、全南县、崇义县、信丰县、龙南市、寻乌县、于都县、南康区、石城县、兴国县、瑞金市、定南县、会昌县)

泰州市(高港区、泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市、姜堰区)

澳门特别行政区  黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、晴隆县、兴仁市、贞丰县、兴义市、安龙县、望谟县)

保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

南昌市(东湖区、红谷滩区、西湖区、进贤县、新建区、南昌县、青山湖区、安义县、青云谱区)

沈阳市(康平县、皇姑区、大东区、浑南区、和平区、于洪区、法库县、沈河区、沈北新区、铁西区、辽中区、苏家屯区、新民市)白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、大安市、洮北区)

阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、温宿县、沙雅县、库车市、新和县)  株洲市(芦淞区、茶陵县、石峰区、炎陵县、天元区、醴陵市、荷塘区、渌口区、攸县)

西藏自治区

大理白族自治州(永平县、宾川县、剑川县、洱源县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

大连市(普兰店区、甘井子区、旅顺口区、长海县、庄河市、瓦房店市、西岗区、中山区、沙河口区、金州区)

和田地区(和田县、皮山县、策勒县、民丰县、于田县、墨玉县、和田市、洛浦县)

扬州市(广陵区、江都区、邗江区、宝应县、高邮市、仪征市)

甘孜藏族自治州(康定市、甘孜县、德格县、九龙县、稻城县、泸定县、乡城县、石渠县、巴塘县、雅江县、色达县、丹巴县、新龙县、得荣县、道孚县、炉霍县、理塘县、白玉县)

邢台市(巨鹿县、新河县、广宗县、柏乡县、沙河市、南宫市、内丘县、临西县、隆尧县、临城县、南和区、任泽区、信都区、清河县、宁晋县、襄都区、威县、平乡县)

三明市(大田县、宁化县、尤溪县、永安市、泰宁县、三元区、清流县、将乐县、建宁县、沙县区、明溪县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区、安源区)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、阳山县、连州市、英德市、清城区、连南瑶族自治县)

北京市(石景山区、通州区、平谷区、海淀区、延庆区、大兴区、门头沟区、西城区、昌平区、东城区、丰台区、房山区、密云区、顺义区、怀柔区、朝阳区)

雅安市(石棉县、天全县、雨城区、荥经县、芦山县、名山区、宝兴县、汉源县)

驻马店市(平舆县、驿城区、汝南县、遂平县、确山县、上蔡县、正阳县、泌阳县、新蔡县、西平县)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、旌德县、郎溪县、广德市、宁国市)

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、句容市、丹阳市、京口区)

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杭州市(富阳区、滨江区、临平区、淳安县、钱塘区、桐庐县、建德市、西湖区、上城区、拱墅区、萧山区、临安区、余杭区)

石家庄市(井陉矿区、鹿泉区、桥西区、元氏县、长安区、赵县、井陉县、灵寿县、藁城区、赞皇县、行唐县、晋州市、无极县、高邑县、平山县、栾城区、辛集市、正定县、裕华区、深泽县、新华区、新乐市)

黑河市(爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县)

连云港市(东海县、灌南县、连云区、赣榆区、海州区、灌云县)  海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市)

铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、清河区、开原市、铁岭县、昌图县)临沂市(沂水县、郯城县、兰陵县、莒南县、临沭县、费县、沂南县、兰山区、罗庄区、河东区、平邑县、蒙阴县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县、德令哈市、乌兰县)  梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县、蒙山县、万秀区)

吉林市(舒兰市、蛟河市、龙潭区、船营区、昌邑区、永吉县、磐石市、桦甸市、丰满区)

鸡西市(虎林市、密山市、麻山区、城子河区、恒山区、梨树区、滴道区、鸡东县、鸡冠区)

伊春市(友好区、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、伊美区、南岔县、金林区、丰林县、大箐山县、铁力市)吉安市(永丰县、遂川县、峡江县、泰和县、青原区、吉州区、井冈山市、永新县、万安县、吉水县、安福县、新干县、吉安县)

平顶山市(石龙区、郏县、宝丰县、汝州市、鲁山县、卫东区、新华区、叶县、舞钢市、湛河区)

曲靖市(会泽县、师宗县、麒麟区、宣威市、沾益区、罗平县、陆良县、富源县、马龙区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、根河市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、满洲里市)

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泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市)

周口市(太康县、项城市、扶沟县、淮阳区、鹿邑县、川汇区、沈丘县、西华县、商水县、郸城县)

陇南市(两当县、宕昌县、康县、成县、武都区、西和县、徽县、礼县、文县)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、和县、博望区、含山县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市、中江县、广汉市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市、长岭县)

岳阳市(临湘市、云溪区、汨罗市、华容县、平江县、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、君山区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、富裕县、碾子山区、讷河市、建华区、泰来县、龙沙区、克东县、铁锋区、昂昂溪区、拜泉县、克山县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、依安县、龙江县)

青岛市(市南区、李沧区、即墨区、平度市、莱西市、崂山区、胶州市、市北区、黄岛区、城阳区)

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拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、林周县、当雄县、达孜区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。