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徐州市(邳州市、丰县、新沂市、睢宁县、泉山区、沛县、贾汪区、铜山区、云龙区、鼓楼区)

荆州市(石首市、公安县、洪湖市、荆州区、松滋市、江陵县、监利市、沙市区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、古丈县、吉首市、永顺县、保靖县、泸溪县、花垣县)  新乡市(长垣市、辉县市、封丘县、新乡县、凤泉区、延津县、卫滨区、原阳县、获嘉县、红旗区、卫辉市、牧野区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市)

遵义市(桐梓县、汇川区、赤水市、凤冈县、正安县、湄潭县、余庆县、红花岗区、习水县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、安源区、芦溪县)

延安市(黄龙县、吴起县、洛川县、富县、子长市、宝塔区、甘泉县、安塞区、宜川县、延长县、黄陵县、延川县、志丹县)  汕头市(龙湖区、潮阳区、澄海区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、平川区、靖远县)

武汉市(洪山区、新洲区、江汉区、汉南区、青山区、汉阳区、蔡甸区、江夏区、武昌区、黄陂区、硚口区、江岸区、东西湖区)

聊城市(莘县、高唐县、茌平区、临清市、东阿县、冠县、东昌府区、阳谷县)

德阳市(广汉市、什邡市、中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区)

通化市(集安市、柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、辉南县、通化县)

临沂市(河东区、兰陵县、沂南县、费县、兰山区、沂水县、平邑县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、临沭县、莒南县)

南京市(溧水区、雨花台区、浦口区、栖霞区、建邺区、高淳区、秦淮区、玄武区、六合区、鼓楼区、江宁区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、屏边苗族自治县、泸西县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、弥勒市、建水县、开远市、绿春县、河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县)

吉林市(磐石市、船营区、永吉县、丰满区、蛟河市、昌邑区、龙潭区、舒兰市、桦甸市)

太原市(尖草坪区、古交市、杏花岭区、清徐县、晋源区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、小店区、阳曲县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县、原州区)

佳木斯市(向阳区、桦川县、汤原县、富锦市、同江市、抚远市、前进区、桦南县、东风区、郊区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

葫芦岛市(建昌县、南票区、连山区、绥中县、龙港区、兴城市)

金昌市(金川区、永昌县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县、沙湾市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

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郑州市(新郑市、中原区、荥阳市、上街区、中牟县、惠济区、登封市、巩义市、管城回族区、金水区、新密市、二七区)

那曲市(比如县、聂荣县、尼玛县、安多县、巴青县、申扎县、双湖县、色尼区、嘉黎县、班戈县、索县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、朝天区、青川县、剑阁县、昭化区)  上饶市(信州区、万年县、广丰区、德兴市、鄱阳县、婺源县、铅山县、广信区、玉山县、横峰县、弋阳县、余干县)

青岛市(即墨区、平度市、李沧区、城阳区、市北区、市南区、崂山区、莱西市、胶州市、黄岛区)

榆林市(清涧县、佳县、横山区、米脂县、子洲县、府谷县、榆阳区、靖边县、绥德县、定边县、吴堡县、神木市)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)德州市(宁津县、乐陵市、临邑县、禹城市、德城区、齐河县、夏津县、平原县、武城县、陵城区、庆云县)

儋州市  咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县)

淮南市(大通区、凤台县、八公山区、寿县、田家庵区、潘集区、谢家集区)

黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市、黄石港区、铁山区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、饶河县、四方台区、宝清县、岭东区、尖山区、宝山区)揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

绵阳市(安州区、三台县、平武县、游仙区、梓潼县、盐亭县、江油市、涪城区、北川羌族自治县)

抚顺市(东洲区、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、咸丰县、宣恩县、来凤县、鹤峰县、利川市、建始县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

河源市(紫金县、连平县、源城区、和平县、龙川县、东源县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、平湖市、海盐县、桐乡市、南湖区、海宁市)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、威远县、市中区)

达州市(达川区、渠县、开江县、通川区、万源市、宣汉县、大竹县)

安康市(汉滨区、汉阴县、白河县、平利县、石泉县、镇坪县、紫阳县、旬阳市、宁陕县、岚皋县)

常州市(新北区、金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区)

吉安市(新干县、永丰县、万安县、遂川县、吉州区、永新县、吉安县、安福县、青原区、泰和县、吉水县、井冈山市、峡江县)

内蒙古自治区

滁州市(定远县、天长市、全椒县、凤阳县、来安县、明光市、琅琊区、南谯区)

毕节市(黔西市、七星关区、金沙县、织金县、赫章县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。