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更新时间：2025-04-24 14:56:01　浏览次数： 818

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武汉市(汉南区、武昌区、青山区、江汉区、东西湖区、硚口区、新洲区、江夏区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、汉阳区、江岸区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

苏州市(姑苏区、相城区、太仓市、虎丘区、昆山市、吴江区、张家港市、常熟市、吴中区)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区) 仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

赣州市(赣县区、于都县、上犹县、石城县、南康区、全南县、会昌县、大余县、信丰县、兴国县、安远县、龙南市、瑞金市、寻乌县、章贡区、定南县、崇义县、宁都县)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、南华县、牟定县、双柏县、姚安县、禄丰市、大姚县、武定县、永仁县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县) 庆阳市(环县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、镇原县、华池县、宁县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县、临湘市、汨罗市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市)

邢台市(新河县、巨鹿县、临城县、广宗县、隆尧县、任泽区、临西县、威县、清河县、信都区、南和区、襄都区、沙河市、柏乡县、平乡县、内丘县、宁晋县、南宫市)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

金华市(婺城区、永康市、武义县、浦江县、金东区、兰溪市、磐安县、东阳市、义乌市)

咸宁市(崇阳县、通山县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通城县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县)

雅安市(天全县、荥经县、石棉县、雨城区、宝兴县、芦山县、汉源县、名山区)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡山县、石鼓区、常宁市、南岳区、祁东县、衡阳县、衡南县)

十堰市(郧西县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹山县、房县、张湾区、竹溪县)

石家庄市(辛集市、井陉矿区、鹿泉区、灵寿县、赵县、井陉县、赞皇县、无极县、平山县、长安区、行唐县、新华区、裕华区、正定县、高邑县、晋州市、深泽县、桥西区、栾城区、元氏县、藁城区、新乐市)

林芝市(朗县、波密县、墨脱县、察隅县、巴宜区、米林市、工布江达县)

广元市(旺苍县、苍溪县、剑阁县、青川县、昭化区、朝天区、利州区)

株洲市(炎陵县、攸县、茶陵县、荷塘区、渌口区、石峰区、芦淞区、醴陵市、天元区)

青岛市(即墨区、崂山区、莱西市、黄岛区、李沧区、胶州市、城阳区、市北区、平度市、市南区)

汕头市(南澳县、龙湖区、潮南区、濠江区、潮阳区、金平区、澄海区)

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金昌市(金川区、永昌县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

甘孜藏族自治州(德格县、白玉县、色达县、乡城县、新龙县、得荣县、炉霍县、稻城县、石渠县、道孚县、泸定县、甘孜县、雅江县、丹巴县、巴塘县、康定市、九龙县、理塘县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区) 镇江市(丹阳市、丹徒区、润州区、京口区、扬中市、句容市)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、金凤区、兴庆区、贺兰县)

许昌市(魏都区、建安区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

宣城市(旌德县、宁国市、宣州区、绩溪县、广德市、泾县、郎溪县) 白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、江源区、临江市、抚松县)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、开化县、龙游县)

漳州市(漳浦县、平和县、龙文区、南靖县、长泰区、华安县、云霄县、龙海区、诏安县、东山县、芗城区)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)宜春市(靖安县、高安市、袁州区、宜丰县、丰城市、奉新县、铜鼓县、万载县、樟树市、上高县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

吉安市(万安县、峡江县、永丰县、遂川县、新干县、井冈山市、安福县、泰和县、永新县、青原区、吉安县、吉水县、吉州区)

益阳市(桃江县、沅江市、赫山区、资阳区、安化县、南县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、龙港区、连山区、绥中县)

商丘市(梁园区、虞城县、睢县、夏邑县、民权县、柘城县、宁陵县、睢阳区、永城市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

渭南市(韩城市、华州区、蒲城县、华阴市、白水县、富平县、临渭区、澄城县、合阳县、大荔县、潼关县)

孝感市(孝昌县、汉川市、应城市、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市)

张家口市(尚义县、赤城县、崇礼区、阳原县、张北县、怀来县、桥东区、涿鹿县、沽源县、康保县、宣化区、下花园区、桥西区、万全区、怀安县、蔚县)

驻马店市(遂平县、泌阳县、西平县、上蔡县、驿城区、汝南县、确山县、正阳县、新蔡县、平舆县)

连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、海州区)

黄山市(黄山区、祁门县、黟县、徽州区、休宁县、屯溪区、歙县)

香港特别行政区

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗)

东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)

唐山市(古冶区、曹妃甸区、路南区、玉田县、遵化市、乐亭县、滦州市、丰南区、迁安市、丰润区、开平区、迁西县、路北区、滦南县)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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