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广西壮族自治区
益阳市(安化县、桃江县、沅江市、赫山区、南县、资阳区)
北京市(朝阳区、石景山区、门头沟区、海淀区、密云区、怀柔区、通州区、平谷区、东城区、昌平区、西城区、延庆区、顺义区、房山区、丰台区、大兴区)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、安龙县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市、晴隆县)
延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、敦化市、珲春市、和龙市、龙井市、汪清县、图们市)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、建华区、泰来县、克山县、龙江县、富裕县、讷河市、依安县、铁锋区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、甘南县、克东县、拜泉县、龙沙区)
晋城市(城区、泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县)
南平市(松溪县、邵武市、建阳区、武夷山市、浦城县、光泽县、延平区、顺昌县、政和县、建瓯市)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
无锡市(梁溪区、新吴区、惠山区、滨湖区、锡山区、江阴市、宜兴市)
黄冈市(麻城市、英山县、黄州区、黄梅县、红安县、蕲春县、罗田县、浠水县、团风县、武穴市)
济宁市(梁山县、汶上县、微山县、曲阜市、泗水县、任城区、邹城市、鱼台县、兖州区、金乡县、嘉祥县)
忻州市(偏关县、五台县、繁峙县、定襄县、保德县、河曲县、静乐县、宁武县、忻府区、神池县、代县、五寨县、原平市、岢岚县)
朔州市(朔城区、应县、山阴县、右玉县、平鲁区、怀仁市)
丽水市(龙泉市、遂昌县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、庆元县、松阳县、莲都区)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、甘谷县、清水县、武山县)
郴州市(苏仙区、临武县、北湖区、资兴市、桂阳县、汝城县、嘉禾县、永兴县、安仁县、桂东县、宜章县)
丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)
武汉市(新洲区、江汉区、硚口区、汉阳区、蔡甸区、洪山区、江岸区、汉南区、青山区、黄陂区、武昌区、江夏区、东西湖区)
崇左市(凭祥市、宁明县、大新县、江州区、扶绥县、龙州县、天等县)
永州市(道县、双牌县、新田县、东安县、祁阳市、蓝山县、零陵区、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区)
宁波市(宁海县、象山县、鄞州区、江北区、慈溪市、余姚市、镇海区、奉化区、北仑区、海曙区)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市、额敏县、托里县、沙湾市)
嘉峪关市
葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、建昌县、龙港区、绥中县)
和田地区(民丰县、洛浦县、墨玉县、皮山县、于田县、策勒县、和田县、和田市)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市)
伊春市(嘉荫县、金林区、丰林县、伊美区、友好区、乌翠区、大箐山县、铁力市、南岔县、汤旺县)
保定市(莲池区、涿州市、涞水县、竞秀区、唐县、涞源县、曲阳县、易县、望都县、容城县、定州市、顺平县、博野县、定兴县、清苑区、雄县、满城区、安新县、高碑店市、蠡县、阜平县、高阳县、安国市、徐水区)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
许昌市(长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区、禹州市、建安区)
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昆明市(东川区、盘龙区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、呈贡区、五华区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、宜良县)
本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县)
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吉林市(磐石市、永吉县、丰满区、舒兰市、昌邑区、桦甸市、蛟河市、船营区、龙潭区)
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、九寨沟县、若尔盖县、汶川县、黑水县、阿坝县、松潘县、金川县、小金县、红原县、理县、茂县、马尔康市)
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惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)
昌都市(丁青县、类乌齐县、左贡县、察雅县、八宿县、贡觉县、芒康县、卡若区、边坝县、洛隆县、江达县)
合肥市(蜀山区、庐江县、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥西县、肥东县、包河区、瑶海区)
楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、姚安县、牟定县、双柏县、禄丰市、南华县、大姚县、武定县、元谋县)
东莞市
池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)
张家口市(沽源县、涿鹿县、怀安县、阳原县、蔚县、万全区、桥西区、崇礼区、宣化区、张北县、康保县、赤城县、尚义县、怀来县、桥东区、下花园区)
锦州市(凌河区、黑山县、太和区、凌海市、北镇市、古塔区、义县)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
上饶市(广丰区、弋阳县、玉山县、德兴市、信州区、余干县、广信区、横峰县、婺源县、铅山县、鄱阳县、万年县)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、剑河县、丹寨县、锦屏县、施秉县、镇远县、从江县、雷山县、黄平县、台江县、岑巩县、天柱县、三穗县、凯里市、榕江县、黎平县)
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兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)
银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、永宁县、西夏区、贺兰县)
上海市(杨浦区、嘉定区、青浦区、虹口区、崇明区、徐汇区、黄浦区、松江区、宝山区、普陀区、金山区、浦东新区、静安区、闵行区、奉贤区、长宁区)
运城市(夏县、新绛县、稷山县、盐湖区、万荣县、永济市、闻喜县、平陆县、临猗县、芮城县、河津市、绛县、垣曲县)
荆州市(公安县、石首市、荆州区、江陵县、监利市、松滋市、沙市区、洪湖市)
温州市(鹿城区、瓯海区、龙湾区、平阳县、洞头区、瑞安市、文成县、泰顺县、苍南县、乐清市、永嘉县、龙港市)
宣城市(旌德县、郎溪县、绩溪县、泾县、宣州区、广德市、宁国市)
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报告摘要
事件：
公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。
点评：
新产能持续投放，产销延续增长
2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。
库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善
1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。
1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。
展望2025年，产能规模将加速扩张
今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。
风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。
发布日期：2025-04-15
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