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天津市(河北区、北辰区、南开区、武清区、西青区、宝坻区、河东区、静海区、宁河区、蓟州区、东丽区、红桥区、滨海新区、津南区、和平区、河西区)

邢台市(南和区、隆尧县、南宫市、信都区、沙河市、巨鹿县、宁晋县、新河县、广宗县、平乡县、威县、临城县、柏乡县、襄都区、内丘县、临西县、清河县、任泽区)

周口市(鹿邑县、西华县、川汇区、郸城县、淮阳区、沈丘县、商水县、项城市、太康县、扶沟县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、象州县、合山市、忻城县)  宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

张家口市(张北县、下花园区、崇礼区、尚义县、怀来县、万全区、赤城县、阳原县、涿鹿县、康保县、沽源县、怀安县、桥东区、桥西区、蔚县、宣化区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市)

永州市(道县、蓝山县、江永县、零陵区、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、双牌县、东安县)  郴州市(安仁县、北湖区、桂东县、临武县、永兴县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、苏仙区、资兴市、汝城县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

宜宾市(高县、翠屏区、江安县、兴文县、珙县、南溪区、筠连县、叙州区、屏山县、长宁县)

南通市(通州区、海门区、启东市、如皋市、崇川区、如东县、海安市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

南京市(鼓楼区、玄武区、高淳区、浦口区、六合区、秦淮区、江宁区、雨花台区、栖霞区、溧水区、建邺区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县)

白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区)

滁州市(全椒县、定远县、来安县、南谯区、天长市、明光市、琅琊区、凤阳县)

那曲市(比如县、巴青县、安多县、双湖县、嘉黎县、申扎县、尼玛县、聂荣县、索县、色尼区、班戈县)

长春市(德惠市、二道区、榆树市、绿园区、朝阳区、公主岭市、九台区、农安县、南关区、宽城区、双阳区)

杭州市(富阳区、拱墅区、建德市、临平区、余杭区、临安区、萧山区、上城区、滨江区、钱塘区、桐庐县、西湖区、淳安县)

商洛市(洛南县、商南县、丹凤县、商州区、柞水县、镇安县、山阳县)

马鞍山市(和县、含山县、花山区、博望区、雨山区、当涂县)

自贡市(自流井区、贡井区、富顺县、大安区、沿滩区、荣县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区、泗县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

德州市(夏津县、宁津县、乐陵市、平原县、武城县、德城区、庆云县、临邑县、齐河县、禹城市、陵城区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、三穗县、岑巩县、雷山县、榕江县、剑河县、台江县、锦屏县、镇远县、天柱县、丹寨县、从江县、施秉县、黎平县、黄平县、凯里市)

漳州市(龙文区、诏安县、东山县、芗城区、南靖县、云霄县、长泰区、漳浦县、龙海区、华安县、平和县)

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淮南市(谢家集区、寿县、凤台县、潘集区、田家庵区、大通区、八公山区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、沁水县、高平市)  吕梁市(离石区、孝义市、中阳县、方山县、临县、柳林县、兴县、岚县、交口县、文水县、石楼县、交城县、汾阳市)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县)

襄阳市(谷城县、老河口市、南漳县、枣阳市、保康县、襄城区、襄州区、宜城市、樊城区)

乌兰察布市(凉城县、化德县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗)阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市)

长沙市(天心区、长沙县、芙蓉区、开福区、浏阳市、岳麓区、宁乡市、望城区、雨花区)  双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、集贤县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

遵义市(桐梓县、仁怀市、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、余庆县、汇川区、红花岗区、凤冈县、习水县、赤水市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)扬州市(宝应县、江都区、仪征市、邗江区、高邮市、广陵区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、达日县、玛沁县、甘德县、久治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

厦门市(集美区、湖里区、翔安区、同安区、海沧区、思明区)

吉安市(吉州区、青原区、峡江县、吉安县、永丰县、遂川县、吉水县、新干县、永新县、万安县、泰和县、安福县、井冈山市)

济南市(历城区、天桥区、钢城区、槐荫区、莱芜区、市中区、历下区、章丘区、济阳区、长清区、商河县、平阴县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

喀什地区(巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、喀什市、疏勒县、泽普县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、麦盖提县)

绍兴市(新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区)

昭通市(威信县、巧家县、彝良县、永善县、大关县、鲁甸县、镇雄县、水富市、绥江县、盐津县、昭阳区)

南阳市(唐河县、西峡县、社旗县、桐柏县、南召县、卧龙区、淅川县、镇平县、宛城区、内乡县、方城县、新野县、邓州市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、麻栗坡县、广南县、富宁县、文山市、西畴县、马关县)

青岛市(崂山区、胶州市、莱西市、即墨区、市南区、黄岛区、平度市、李沧区、城阳区、市北区)

大连市(旅顺口区、西岗区、甘井子区、长海县、普兰店区、中山区、金州区、沙河口区、瓦房店市、庄河市)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。