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盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、盐都区、滨海县、东台市、射阳县、响水县、亭湖区)
银川市(永宁县、灵武市、金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区)
韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、曲江区、武江区、始兴县、乐昌市、翁源县、南雄市)
济南市(济阳区、槐荫区、历城区、历下区、莱芜区、钢城区、长清区、天桥区、平阴县、市中区、商河县、章丘区)
林芝市(工布江达县、巴宜区、米林市、朗县、波密县、墨脱县、察隅县)
保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)
双鸭山市(友谊县、四方台区、饶河县、岭东区、宝清县、集贤县、宝山区、尖山区)
贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)
宁夏回族自治区
大连市(中山区、甘井子区、金州区、瓦房店市、长海县、旅顺口区、庄河市、西岗区、沙河口区、普兰店区)
荆州市(松滋市、石首市、公安县、江陵县、洪湖市、沙市区、监利市、荆州区)
玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县)
茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)
哈尔滨市(通河县、南岗区、香坊区、双城区、方正县、木兰县、阿城区、延寿县、平房区、呼兰区、宾县、五常市、依兰县、松北区、尚志市、道里区、巴彦县、道外区)
嘉峪关市
阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)
广西壮族自治区
苏州市(相城区、张家港市、虎丘区、姑苏区、太仓市、吴江区、昆山市、吴中区、常熟市)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
广安市(前锋区、广安区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市)
石家庄市(藁城区、高邑县、井陉矿区、晋州市、辛集市、行唐县、正定县、元氏县、新乐市、井陉县、平山县、长安区、鹿泉区、赵县、深泽县、灵寿县、裕华区、新华区、桥西区、无极县、栾城区、赞皇县)
通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)
陇南市(宕昌县、成县、两当县、西和县、文县、武都区、康县、徽县、礼县)
郴州市(汝城县、永兴县、安仁县、苏仙区、宜章县、桂东县、桂阳县、北湖区、临武县、嘉禾县、资兴市)
桂林市(灌阳县、象山区、龙胜各族自治县、平乐县、叠彩区、阳朔县、雁山区、兴安县、临桂区、秀峰区、永福县、荔浦市、七星区、灵川县、资源县、全州县、恭城瑶族自治县)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、从江县、丹寨县、凯里市、雷山县、黎平县、镇远县、黄平县、施秉县、三穗县、锦屏县、榕江县、麻江县、剑河县、岑巩县)
安康市(紫阳县、镇坪县、旬阳市、岚皋县、汉阴县、石泉县、白河县、平利县、宁陕县、汉滨区)
眉山市(彭山区、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县)
营口市(站前区、老边区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市)
鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、若羌县、和硕县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县)
运城市(永济市、新绛县、绛县、盐湖区、万荣县、垣曲县、芮城县、夏县、稷山县、临猗县、平陆县、河津市、闻喜县)
周口市(川汇区、沈丘县、扶沟县、鹿邑县、商水县、淮阳区、西华县、郸城县、太康县、项城市)
遵义市(红花岗区、桐梓县、播州区、湄潭县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、仁怀市、凤冈县、绥阳县、赤水市、习水县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县)
儋州市
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、罗江区)
南平市(延平区、浦城县、顺昌县、邵武市、武夷山市、建瓯市、光泽县、政和县、松溪县、建阳区)
长治市(武乡县、潞州区、上党区、黎城县、沁县、襄垣县、长子县、壶关县、屯留区、平顺县、沁源县、潞城区)
杭州市(拱墅区、余杭区、富阳区、西湖区、滨江区、钱塘区、上城区、淳安县、临安区、建德市、萧山区、桐庐县、临平区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)
九江市(湖口县、浔阳区、彭泽县、德安县、庐山市、武宁县、永修县、共青城市、都昌县、修水县、濂溪区、瑞昌市、柴桑区)
广元市(朝天区、旺苍县、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、利州区)
朔州市(山阴县、应县、平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市)
丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
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汉中市(宁强县、洋县、汉台区、略阳县、留坝县、西乡县、勉县、南郑区、城固县、镇巴县、佛坪县)
衢州市(开化县、柯城区、江山市、衢江区、常山县、龙游县)
宜春市(铜鼓县、樟树市、丰城市、袁州区、宜丰县、上高县、万载县、高安市、靖安县、奉新县)
宣城市(宣州区、泾县、旌德县、宁国市、广德市、绩溪县、郎溪县)
长春市(双阳区、朝阳区、农安县、九台区、南关区、二道区、公主岭市、绿园区、榆树市、德惠市、宽城区)
泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区)
保定市(安新县、涞水县、定兴县、顺平县、高碑店市、唐县、易县、容城县、满城区、竞秀区、定州市、涿州市、高阳县、安国市、雄县、涞源县、阜平县、望都县、博野县、蠡县、徐水区、莲池区、清苑区、曲阳县)
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河池市(南丹县、天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、东兰县)
佳木斯市(汤原县、东风区、富锦市、郊区、桦川县、向阳区、前进区、抚远市、桦南县、同江市)
南阳市(方城县、镇平县、卧龙区、淅川县、宛城区、社旗县、新野县、南召县、西峡县、内乡县、邓州市、桐柏县、唐河县)
达州市(渠县、通川区、宣汉县、大竹县、开江县、达川区、万源市)
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开封市(顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、兰考县、禹王台区、尉氏县、祥符区、通许县、杞县)
福州市(台江区、晋安区、福清市、闽清县、闽侯县、仓山区、平潭县、连江县、永泰县、马尾区、罗源县、鼓楼区、长乐区)
吉安市(遂川县、永丰县、永新县、安福县、井冈山市、峡江县、吉水县、新干县、泰和县、青原区、万安县、吉安县、吉州区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
包头市(固阳县、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)
阜阳市(颍上县、颍泉区、颍东区、界首市、颍州区、太和县、临泉县、阜南县)
丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市、振安区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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