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达州市(万源市、通川区、开江县、宣汉县、渠县、达川区、大竹县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、海城市、千山区、台安县)

汕头市(龙湖区、澄海区、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区、南澳县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)  北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

大同市(灵丘县、阳高县、天镇县、新荣区、云冈区、平城区、云州区、浑源县、左云县、广灵县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)  临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

濮阳市(范县、华龙区、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)

衡水市(枣强县、武邑县、故城县、阜城县、桃城区、安平县、饶阳县、深州市、景县、武强县、冀州区)

甘孜藏族自治州(白玉县、雅江县、丹巴县、得荣县、稻城县、巴塘县、理塘县、石渠县、炉霍县、甘孜县、德格县、色达县、道孚县、乡城县、九龙县、康定市、新龙县、泸定县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、洱源县、剑川县、永平县、祥云县、鹤庆县、南涧彝族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、开远市、红河县、河口瑶族自治县、弥勒市、泸西县、元阳县、建水县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

潍坊市(高密市、青州市、奎文区、寒亭区、潍城区、坊子区、诸城市、安丘市、昌乐县、寿光市、临朐县、昌邑市)

黄冈市(黄梅县、罗田县、浠水县、麻城市、团风县、蕲春县、红安县、黄州区、英山县、武穴市)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、饶河县、宝清县、岭东区、尖山区、宝山区、四方台区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

常德市(临澧县、鼎城区、桃源县、汉寿县、武陵区、石门县、澧县、安乡县、津市市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县、德令哈市、茫崖市)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、青田县、遂昌县、云和县、松阳县、庆元县)

阜新市(海州区、清河门区、新邱区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

宜昌市(宜都市、秭归县、夷陵区、长阳土家族自治县、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、枝江市、远安县、点军区、西陵区、猇亭区、当阳市)

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鹤岗市(兴山区、东山区、工农区、萝北县、向阳区、绥滨县、南山区、兴安区)

德阳市(旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、广汉市、什邡市)

泸州市(泸县、合江县、叙永县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区)

福州市(平潭县、连江县、台江区、马尾区、罗源县、鼓楼区、永泰县、闽侯县、闽清县、晋安区、长乐区、仓山区、福清市)  朔州市(平鲁区、山阴县、怀仁市、右玉县、朔城区、应县)

鸡西市(城子河区、鸡东县、麻山区、密山市、滴道区、恒山区、虎林市、梨树区、鸡冠区)

桂林市(灌阳县、全州县、雁山区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、永福县、叠彩区、资源县、兴安县、灵川县、秀峰区、荔浦市、临桂区、平乐县、象山区、阳朔县、七星区)

香港特别行政区宜宾市(屏山县、长宁县、高县、南溪区、叙州区、江安县、翠屏区、珙县、兴文县、筠连县)

上饶市(广丰区、铅山县、横峰县、万年县、鄱阳县、弋阳县、婺源县、广信区、玉山县、余干县、信州区、德兴市)  曲靖市(罗平县、会泽县、马龙区、师宗县、富源县、陆良县、麒麟区、沾益区、宣威市)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县、铁东区)

玉林市(兴业县、容县、玉州区、陆川县、博白县、北流市、福绵区)

抚顺市(望花区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、清原满族自治县、顺城区)石河子市(北屯市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市、新星市、胡杨河市、铁门关市、白杨市、双河市、图木舒克市、可克达拉市)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、湾沚区、南陵县、镜湖区、繁昌区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

新余市(渝水区、分宜县)

广州市(海珠区、越秀区、从化区、增城区、黄埔区、番禺区、花都区、南沙区、白云区、荔湾区、天河区)

淄博市(沂源县、张店区、博山区、淄川区、桓台县、临淄区、周村区、高青县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海宁市、海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

焦作市(博爱县、温县、解放区、沁阳市、武陟县、马村区、孟州市、修武县、中站区、山阳区)

临沂市(兰山区、蒙阴县、沂水县、沂南县、临沭县、平邑县、兰陵县、郯城县、罗庄区、莒南县、费县、河东区)

台州市(温岭市、临海市、三门县、仙居县、天台县、路桥区、黄岩区、玉环市、椒江区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

中山市

阜阳市(界首市、颍东区、临泉县、颍泉区、阜南县、颍州区、太和县、颍上县)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、山城区、鹤山区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

石家庄市(长安区、元氏县、辛集市、新乐市、井陉矿区、正定县、栾城区、深泽县、井陉县、桥西区、晋州市、行唐县、裕华区、高邑县、鹿泉区、平山县、无极县、赞皇县、新华区、藁城区、灵寿县、赵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。