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新余市(分宜县、渝水区)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、赫章县、织金县、金沙县、七星关区、大方县)
泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、肥城市、泰山区、东平县) 长春市(榆树市、二道区、朝阳区、南关区、公主岭市、农安县、九台区、德惠市、双阳区、绿园区、宽城区)
长治市(武乡县、长子县、襄垣县、平顺县、潞州区、沁县、黎城县、沁源县、上党区、潞城区、屯留区、壶关县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)
承德市(兴隆县、双滦区、平泉市、滦平县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县)
淮南市(潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、寿县、八公山区、田家庵区) 海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)
崇左市(大新县、扶绥县、龙州县、宁明县、凭祥市、江州区、天等县)
本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)
揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)
兰州市(安宁区、永登县、七里河区、城关区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区)
林芝市(波密县、墨脱县、工布江达县、察隅县、米林市、巴宜区、朗县)
焦作市(修武县、温县、孟州市、解放区、中站区、武陟县、沁阳市、山阳区、马村区、博爱县)
安阳市(林州市、龙安区、北关区、安阳县、汤阴县、滑县、殷都区、文峰区、内黄县)
延安市(子长市、吴起县、延长县、洛川县、黄龙县、富县、志丹县、黄陵县、宝塔区、安塞区、延川县、甘泉县、宜川县)
安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)
邵阳市(洞口县、北塔区、城步苗族自治县、双清区、新宁县、邵东市、邵阳县、绥宁县、隆回县、新邵县、武冈市、大祥区)
台州市(椒江区、天台县、三门县、路桥区、玉环市、临海市、仙居县、温岭市、黄岩区)
铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)
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蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县)
运城市(夏县、闻喜县、垣曲县、临猗县、芮城县、新绛县、绛县、稷山县、平陆县、河津市、盐湖区、永济市、万荣县)
株洲市(醴陵市、攸县、石峰区、茶陵县、荷塘区、天元区、芦淞区、渌口区、炎陵县)
保定市(满城区、安国市、安新县、望都县、高碑店市、雄县、蠡县、涿州市、阜平县、竞秀区、曲阳县、涞源县、定州市、定兴县、博野县、易县、唐县、容城县、高阳县、莲池区、顺平县、徐水区、涞水县、清苑区)
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延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、图们市、和龙市、延吉市、龙井市、安图县、敦化市)
潍坊市(奎文区、寒亭区、临朐县、坊子区、诸城市、寿光市、昌乐县、安丘市、青州市、高密市、昌邑市、潍城区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。